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园林行业深度报告-借力PPP重塑园林业务新模式 识别风险，发现价值 1 / 20 行业深度|园林 证券研究报告 Tabl e_Title 园林行业深度报告 借力 PPP，重塑园林业务新模式 Table_Summary 核心观点： ?? PPP 模式是原有市政园林 BT 模式的一种巨大进步 PPP 模式利用多重多方协议形式规范各方风险分配，确保合作资本方 的地位平等与利益诉求，契约形式更加完备。政府从原有债务方转变为权 益方，立场变化使其更加积极，行政资源和补偿机制会更加向项目倾斜， 以保证项目稳定的现金流。 ?? PPP 项目可以改善园林公司业务结构和现金流 由于 PPP 项目对未来经营现金有要求，因此园林企业承接的 PPP 项 目中不仅包括传统的市政园林部分，也有众多多元化业务，能够改善业务 结构。对标上海地区生态产业园，PPP 项目建成后各产业的当年产值即有 望达到投资额，这将大大提升园林公司的现金流入。 ?? 园林企业借力 PPP 模式探索相关多元业务，实现华丽转身 棕榈园林借浔龙河 PPP 项目，引进生态城镇建设的标准体系，成立平 台 PPP 公司并导入现代农业、休闲观光等新型产业，还可以分享后期产业 运营收益，打造轻资产模式；铁汉生态介入现代农业 PPP 项目，有望改善 公司以 BT 为主的项目结构，提升回款速度；蒙草抗旱以草原生态修复为 核心领域，有望在未来结合 PPP 模式寻找新赢利点。 ?? 投资建议 园林行业的回款问题这两年一直被市场所诟病，预期已经非常低，不 太可能低于预期。目前政府正在大力推广 PPP 模式，园林借此机会承接了 较多 PPP 项目。虽然路径和模式各不相同，但肯定对生态环境有所改善， 产生一个新的经济增长点，政府也会在政策上有所扶持。而且 PPP 模式使 得政府从原来的债务方变成权益方，立场显著变化也使政府更乐于参与其 中，这是原有商业模式的巨大突破，园林企业有望借此突围。 另外，大部分园林公司实际控制人或高管都通过定增实现股票增持， 未来 2-3 年业绩增长有所保障。而资本市场的持续向好也有助于改善园林 公司的资产质量。 目前时点我们强烈建议关注 PPP 模式带来的巨大变化，并且强调园林 龙头的投资机会，维持对棕榈园林、铁汉生态、蒙草抗旱的“买入”评级。 ?? 风险提示 PPP 项目现金流不达预期，生态修复订单落地不及预期。 重点公司盈利预测： 公司简称 评级 股价 必威体育精装版股本摊薄 EPS PE PB 13A 14E 15E 13A 14E 15E 棕榈园林 买入 26.60 0.69 0.78 0.94 39 35 29 3.6 铁汉生态 买入 21.40 0.47 0.48 0.63 45 44 35 5.5 蒙草抗旱 买入 20.81 0.24 0.38 0.57 86 55 37 6.6 数据来源： 公司财务报表，广发证券发展研究中心 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2015-04-09 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 唐 笑 S0260512030009 010 tangxiao@gf4 Table_Report 相关研究： 铁汉生态（300197.SZ）前三 季度业绩预告点评 2014-10-15 铁汉生态深度报告：增发募资 +大额 BT 项目护航业绩高增 长 2014-08-13 棕榈园林（002431.SZ）经营 效率提高，棕榈园林有望迎来 业绩拐点 2014-04-02 园林行业 2013 年中报汇总分 析 2013-09-04 Table_Contacter -50% 4% 58% 112% 166% 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 建筑装饰 沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 行业深度|园林 目录索引 一、园林困境：市政园林回款难，营运资金占用额逐年递增 ............................................. 4 1、园林公司净利增速趋缓下行，市场估值逐年走低 ................................................. 4 2、地产投资下行影响园林业务，营运资金占用额逐年递增 .........