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资本结构行业特征实证研究 　　【摘 要】本文采用列联表和对应分析的统计学方法，对2011年沪深上市公司进行行业分类，实证研究了资本结构的行业特征，也就是研究不同行业公司的资本结构是否具有显著差异。 　　【关键词】列联表；对应分析；资本结构；行业 　　一、研究目的 　　资本结构理论一直以来都是学术界和实务界关注的焦点。MM（1958）在不考虑公司所得税，并且企业处于相同风险等级情况下，无论企业的资本结构如何，企业的市场价值与之无关。这一理论的提出，得到了学者们的广泛关注。之后的研究逐渐放松了之前的假设条件，进而得出更加符合实际的结论，比如考虑税收因素，考虑破产的成本，以及代理成本和信息不对称理论等的影响。 　　由于公司股权融资和债务融资产生的效应不同，使得公司如何确定自身的最优资本结构问题得到了广泛的重视。资本结构行业差异的问题也由此而来。Schwartz和Aronson（1967）认为检验不同行业的资本结构是否具有显著的差异可以替代证明是否存在最优资本结构。比如资本结构在不同行业存在显著差异，则可能存在最有资本结构；反之，则可能不存在。 　　我国学者现有研究对于资本结构是否具有显著的行业特征还存在不同意见。陆正飞和辛宇（1998）、吕长江和韩慧博（2001）、林钟高和章铁生（2002）、郭鹏飞和孙培源（2003）检验发现资本结构具有显著的行业特征，或者是行业因素是影响资本结构的重要因素。但是洪锡熙和沈艺峰（2000）采用列联表法方法检验行业因素是否是资本结构的影响因素时得出两者是相互独立的结论。 　　本文采用列联表和对应分析的方法检验资本结构的行业特征，拟得出不同行业间的资本结构有显著性差异。 　　二、研究方法 　　1.行业分类 　　对于资本结构是否具有行业特征的研究，选择科学的行业分类标准是非常重要的。本文以中国证监会2001年4月发布的《上市公司行业分类指引》对上市公司进行行业分类，该指引包括13个门类，91个大类和288个中类。13个门类是指农林牧渔业（A）、采掘业（B）、制造业（C）、电力、煤气及水的生产和供应业（D）、建筑业（E）、交通运输、仓储业（F）、信息??术业（G）、批发和零售贸易（H）、金融保险业（I）、房地产业（J）、社会服务业（K）、传播与文化产业（L）和综合类（M）。 　　2.资本结构 　　资本结构是企业权益资本和债务资本的比例。有学者认为采用市场价值计算更能体现企业实际的资本结构，但刘芍佳（2003）认为中国现阶段84%的上市公司的最终控制权仍然归属于政府，而其余16%是非政府控制，这种实际情况增加了计算市场价值的难度。并且维彭（1966）提出无论是以账面价值还是市场价值来衡量资本结构都会出现偏差。所以本文采用国内外的普遍做法，用账面价值计算的资产负债率作为资本结构的代表值。 　　3.列联表和对应分析 　　本文要用到的是列联表分析中的独立性检验，也就是检验资本结构和行业之间是否存在相关关系。本文把资产负债率作为指标的资本结构当作行变量，把行业当作列变量，组成一个二维的列联表。 　　三、实证研究 　　本文数据取自国泰安数据库CSMAR，所用软件为Excel 2010和SPSS 17.0。本文选取了2011年年报的沪深两市上市公司数据，剔除了数据不全的公司数据。筛选得到2488家上市公司，其中C行业（制造业）1509家、G行业（信息技术业）203家、J行业（房地产业）129家、H行业（批发和零售贸易）127家数量最多。 　　接下来对13个行业进行分组，用四分位数将资产负债率分为四部分，分别表示低负债、中等负债、较高负债和高负债四个水平，并将之作为行变量；13个行业大类作为列变量，组成一张4×13的列联表。利用X?分布进行检验时，要求样本容量必须足够大，特别是每个单元中的期望频数不能过小，否则应用X?检验可能会得出错误的结论。本文2011年上市公司按照资产负债率四分位数进行统计的频数表中，虽然观察频数有小于5的情况，但是期望频数均大于5，所以可以运用X?检验的方法进行对应分析。 　　对2011年13个行业的资本结构进行对应分析的结果如下： 　　由表1可知，第一维惯量所占比例达到92.0%，前两维惯量的累积比例为98.5%，说明前两维惯量能很充分地代表数据的信息。而且由于第一维所占比例很高，所以第一维的横坐标表现了绝大部分的差异，而纵坐标则可以忽略。从表中看出独立性检验的结果Sig非常小，说明行列的相关性很强，也就是资本结构具有很强的行业特征。 　　从表2可以看出在第一维度上高负债和低负债的差异影响最大，而且从坐标上的分值来看，高负债和低负债处于两个不同的方向。第一维度解释了大部分的资本结构的差异，只有中等负债的差异主要由第二维度解释。从表2中能看出这两个维度对每项