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短期融资券在解决中小企业融资难时困境分析 　　摘 要：银根收缩，短期融资券成为企业的救命稻草。扎堆发行推高了短期融资券的发行利率，尤其资质稍差的企业更是为其所累。货币政策方向不明，“11海龙CP01”的信用降级又让信用风险成为焦点，在这种情况下短期融资券市场何去何从值得深思。 　　关键词：短期融资券；发行利率；货币政策；信用风险 　　中图分类号：F062.9 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.09.05 文章编号：1672-3309（2012）09-11-02 　　一、引言 　　以前恐怕很多投资者不知道短期融资券为何物，但自2011年起，这种债券就频频在上市公司的公告中现身。所谓短期融资券，是指在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。它有筹资成本低、筹资规模大、发行手续较为简单的特点。但由于发行条件苛刻，这一融资工具通常为实力强劲的国企和大公司所用。自2005年重启以来，短期融资券市场风云变幻让人始料不及。2008年的“福禧事件”把短期融资券的信用问题推上了风口浪尖，短券市场热度骤降。而2011年仅这一年以来，上市公司通过发行短期融资券融资的金额就达1060亿元，占上市公司债券融资总额的20.44%。比2010年的60期翻了一番。根据必威体育精装版数据，从2011年9月起，短期融资券的利率就全面超过了同期银行贷款利率，其一直引以为傲的低利率优势不再。 　　重新启动短期融资券市场，其目的就是为了改变债务融资市场上中短期工具发展不协调的问题。短期融资券市场的健康发展有利于改变我国间接融资与直接融资比例失调的现状，有利于改善非政府债券市场和政府债券市场发展的不平衡问题，有利于我国资本市场和货币市场的协调发展。 　　短期融资券的发行利率不受管制，由发券企业和承销商协商决定。作为一种无担保融资票据，短期融资券具有信用风险、流动性风险、期限结构风险及利率风险，理论上其发行利率应该是基准利率（一般为短期政府债券收益率）加上信用利差、流动性利差、期限结构利差等。同时，短期融资券又是一种银行间债券市场的投资产品，其发行利率受到供给和需求状况的制约。投资者对产品价值的判断、对??场的预期，投资者的资产组合策略以及承销商之间的竞争策略都会对短期融资券的发行利率产生不同程度的影响。 　　二、短期融资券发行利率上升的原因 　　目前，对于我国短期融资券发行利率的急速上扬，本文认为主要有以下几点原因： 　　（一）扎堆发行造成供给激增 　　短期融资券市场供求与发行利率的关系，首先是短期融资券的内在价值决定其发行利率，其次发行利率调节着银行间债券市场的供求关系，最后银行间债券市场的供求关系又反作用于短期融资券的发行利率，成为影响发行利率形成于运动的基本因素。企业资金短缺，为了维持正常营运，开始把短期融资券作为“供血袋”。尤其在央行实行紧缩政策以后，银行也变得“很差钱”，甚至大型企业都很难获得银行贷款。根据历史数据短期融资券的发行利率比同期贷款要低好几个点，且其发行手续较为简单，于是一波又一波的短期融资券发行公告开始袭来。但银行间债券市场的投资者和资金数量是有限的，发券企业陡增造成供求关系的不对称，使短期融资券发行利率上扬是必然的趋势。目前，笔者认为短期融资券的供给激增是导致其发行利率上涨的直接因素，再加上年末部分企业陷入资金困境，更是对短期融资券发行利率的上扬产生了助推作用。 　　（二）投资者对短期融资券的投资热情下降也造成了其发行利率的增长 　　“海龙”的信用降级事件对短期融资券市场造成了不小的冲击，短期融资券的信用风险被放大。短期融资券的主力投资者商业银行开始抛售短期融资券，这是完全不同于往年的行为策略。除了短期融资券信用风险的刺激，资本充足率的持续严格也是短期融资券投资疲软的主要因素之一。央行自2010年起已连续12次上调存款准备金率，截至2011年10月，存款准备金率已至21.5%的历史高位。一方面投资者乏力，另一方面筹资者寄望通过短期融资券筹资。银行资金吃紧，在制定投资策略时当然会青睐收益率更高的产品。于是短期融资券发行利率的飞涨也就成了必然的趋势。 　　（三）信用等级较差的发券企业拉高了短期融资券的发行利率 　　信用评级是通过对企业的产权结构、产业前景、经营状况及现金流量等多方面因素进行综合分析得出的对企业短期偿债能力的评级。因企业不同，这种信用风险水平会产生一个差异性的总体评价，这种信用评级差异就会对短期融资券发行利率形成方向性指引。根据往期数据显示，垄断性大型国企的短期融资券发行利率低于一般国企，国企的发行利率低于民营企业。煤炭、电力、交通、石油等资源性国企的发行利率低于同期限的一般国企，而房地产、钢铁等产能过剩行业的短期融资券发行利率则高于产