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证券市场实证研究方法 上海财经大学金融学院 韩其恒 hqheng@ 教案网址 empyjs@ password: 123456 论文评改标准 共100分 平时成绩：20分 （1）论文阅读翻译；论文评述（80分） （2）论文背景、文献综述： 15分 数学模型：25分 模型的求解：25分 模型解的意义：15分 论文以5000字左右为适宜, 题材不限 要求交soft and hard paper Where when 接受人： 地址： 时间： 电子版发送到:hqheng@ 主要内容 市场的有效性 弱式有效：技术指标，信号处理简介，趋势跟踪法，混沌及小波简介。 半强式有效：事件研究法；The Cross-Section of Expected Stock Returns 金融理论的发展历程 Bachelier（1900）：随机游走 Markowitz（1952）：资产组合理论 Sharpe（1964）：资本资产定价模型（CAPM） Fama（1967）：有效市场假说（EMH） Black and Scholes（1973）：期权定价模型（Option Pricing Model） Ross（1976）：套利定价理论（APT） 信息 有效市场假说的类型 弱式有效市场：如果所有关于过去价格变化的信息都反映在现行股价上。 半强式有效市场：假定所有公开可得的信息反映在股票价格上。 强式有效市场：假定所有信息（尤其包括非公开信息）都反映在股价上。 相对市场 问题并不简单是市场要么严格有效，要么严格无效，而是一个有效的程度问题。问题的关键不是某个市场是否有效，而是多有效。 如果价格能够对所有新信息进行相对快速调整，我们就可以说市场是相对有效的。 价格与经过仔细分析后的价格不同，这样的市场可以说是相对无效的市场。 有效市场的实证检验 一、我国股市的实证检验结果：自从全国性股票市场建立以来，对我国股票市场有效性的讨论和检验从未间断过，遗憾的是，至今仍未能形成统一的令人信服的结论。 二、弱式有效检验 背景：弱式有效检验考察过去价格的时间序列是否能用于预测未来的股价。 研究：Fama（1965），《股票市场价格行为》一文中对30支股票进行了间隔一天的回归分析。 结论：过去价格序列确实包含一些有关未来股价行为的信息，但基于过去数据的任何交易方式可能不具价值，即便最小的交易费用也会淹没超额报酬。 1. 回归分析 对上证综合指数的回归检验 时间段： 12/19/1990—12/13/1996 12/13/1996—08/17/2007 06/13/2001—08/17/2007 01/04/2006—08/17/2007 结论：回归系数为[0.0071 0.1081]，因此在0.05的置信水平下，拒绝一次项系数为零的原假设，表明有正相关。 结论：回归系数为[-0.0362 0.0411]，因此在0.05的置信水平下，不能拒绝一次项系数为零的原假设。 结论：回归系数为[-0.0431 0.0588]，因此在0.05的置信水平下，不能拒绝一次项系数为零的原假设。 对个股的回归检验 个股：四川长虹（sczh） 时间段： 03/11/94—12/13/96 12/16/96—04/30/03 06/13/01—04/30/03 结论：回归系数为[0.0097 0.1163]，p—值为0.0026，因此在0.05的置信水平下，拒绝一次项系数为零的原假设，表明有正相关。 结论：回归系数为[0.0004 0.0659]，p—值为0.0101，因此在0.05的置信水平下，拒绝一次项系数为零的原假设，表明有正相关。 结论：回归系数为[-0.0085 0.0338]，p—值为0.4747，因此在0.05的置信水平下，不能拒绝一次项系数为零的原假设。 2、随机游走假设的检验方法 Aaron Brown: The Poker Face of Wall Street (John Wiley Sons, Inc. ,2006 ) Finance professors emphasize a different view. They do not deny that stocks and other securities represent economic fundamentals, but valuation from first principles is too hard. No one seems to be able to arrive at a more accurate price than the current market price. Therefore it makes sense to tre