投资学第9节资本资产定价模型.pptVIP

CAPM的评价 优点 （1）简单、明确 （2）实用性 缺陷 （1）CAPM的假设前提是难以实现的 （2）CAPM中的β值难以确定（在市场价格下降的时候，投资于Beta值较低的股票。当市场上升的时候，则可投资Beta值大于1的股票） * 例题：已知现行国库券的利率为5%，市场组合平均收益率为15%，市场上A、B、C、D四种股票的β系数分别为0.91、1.17、1.8和0.52；B、C、D股票的必要收益率分别为16.7%、23%和10.2%。要求： ①采用资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。②计算B股票价值，为拟投资该股票的投资者做出是否投资的决策，并说明理由。假定B股票当前每股市价为15元，最近一期发放的每股股利为2.2元，预计年股利增长率为4%。③计算A、B、C投资组合的β系数和必要收益率。假定投资者购买A、B、C三种股票的比例为1:3:6。④已知按3:5:2的比例购买A、B、D三种股票，所形成的A、B、D投资组合，如果不考虑风险大小，请在A、B、C和A、B、D两种投资组合中做出投资决策，并说明理由。 * * 9.2 资本资产定价模型和指数模型 9.2.1 实际收益与期望收益 CAPM是否可检验？ 包含所有资产的市场组合不可构建 期望收益不可观测 * 9.2.2 指数模型和已实现收益 * 9.2.3 市场指数模型和期望收益-贝塔关系 * 9.3 CAPM符合实际吗？ CAPM的实用性取决于证券分析。 9.3.1 CAPM能否检验 规范方法与实证方法 实证检验的两类 错误 9.3.2 实证检验质疑CAPM * 9.3 CAPM符合实际吗？ 9.3.1 CAPM的经济性与有效性 CAPM在公平定价领域的广泛应用 CAPM被普遍接受的原因 9.3.4 投资行业与CAPM的有效性 * 9.5 CAPM的拓展形式 两种思路： 假定的放宽 投资者心理特征的应用 9.5.1零?模型 当投资者的无风险资产借入受到限制时，市场组合就不再是所有投资者共同的最优风险资产组合了，因此，CAPM模型推导出的收益率——β关系也不再反映市场均衡。为此，布莱克(Black,1972)发展了无风险资产借入受到限制条件下的期望收益率——β均衡关系式。 * * 9.5.1 零?模型 有效前沿的三大性质： 两种有效前沿上的资产组合组成的任意资产组合仍在有效前沿上 任何资产的期望收益可以表述为任何两个有效投资组合P和Q的精确的线性组合，其方程为： * 最小方差边界的下半部分有伴随(companion)资产组合存在，称为零贝塔资产组合。零贝塔资产组合与原组合不相关。 * 零 模型的适用条件 * E(r) F A P Q CML St. Dev 具有无风险借出但无借入情况下的资产组合选择 更多风险忍耐的投资者 更少风险忍耐的投资者 E(r) F CML St. Dev 高风险忍耐的投资者 中风险忍耐的投资者 低风险忍耐的投资者 * 9.5.2 工资收入与非交易性资产 由于工资收入与私营企业资本不可交易，故存在价值低估，会影响均衡定价 其中，为人力资本的价值，为交易性资产的市场价值，为总人力资本的超额回报率。 9.5.3 多期模型与对冲投资组合 传统CAPM中的一个关键假设是投资者只考虑单一投资期，默顿(1969,1972,1973)构建了一个连续时间的投资组合与资产定价的理论框架，提出了一个跨期CAPM (ICAPM)。 默顿认为，投资者对风险证券的需求包括两部分：马科维茨的静态资产组合最优化问题中的均值一方差成分和规避对投资机会集的不利冲击的需求。当投资机会集发生不利变动，而同时又存在一种收益率很高的证券时，每一个理性的投资者都会希望买入该种证券作为一种套期保值措施。这种套期保值需求的增加同时也导致了该证券均衡价格的升高，推导ICAPM的关键就是在资产定价方程中反映这种套期保值需求。 * * 9.5.3 多期模型与对冲投资组合 多期视野(非短视的) 投资者考虑两项附加风险： 描述投资机会参数的改变 源于产品价格变动风险的对冲需求 9.5.4基于消费的CAPM 1979年布里顿提出，其基本形式为： 其中， 是人均消费总量增长率； 是资产i的消费β值； 布里顿强调在市场均衡状态下，消费的边际效用必须等于财富的边际效用，投资者在最优资产组合选择和消费决策时，应该使资产预期收益与消费增长率之间存在上述线性关系。 * * 9.3 CAPM模型与流动性 流动性 是指在一个公平的交易市场中及时将资产卖出的便捷程度。 非流动性溢价 支持非流动性溢价的研究： 阿米胡德and门德尔森（1986） 阿卡亚和彼得森（2005） 图9.5 The Relationship Between Illiquidity an