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公司概况及本次调研介绍 公司是国内染整行业的优秀企业之一，主营棉休闲服装面料的研发、生产和销售，目前印染布年产能在8500万米左右。其中公司本部莆田的年产能为4000万米，生产以自营为主，销售采取面向客户的直销模式，订单具有“小批量、多品种”的特点，下游客户均为国内外知名的服装企业。公司07年全面完成收购的厦门华纶印染有限公司的年产能为4500万米左右，经营模式以“加工+委托销售”为主，自营为辅。产品相对本部莆田而言，大批量常规品种的比重更高些，但相对本部而言，其拥有三条单位毛利率更高的印花生产线。 公司凭借强大的研发能力和行业内领先的“自营+直销”的经营模式，自成立以来一直保持了良好的发展势头，多年来盈利能力遥遥领先于同行水平，且始终保持上升态势。近日公布的07年年报显示，在生产和人力成本不断上升、人民币升值的不利因素下，公司主营毛利率同比又上升了1.27个百分点，显示了公司在印染面料行业强大的竞争力。 图：公司近年来年主营毛利率变动情况 资料来源：公司历年定期报告、东方证券研究所在07年年报简评中指出，上升期同时我们借助上市平台本次跟踪调研主要考察公司印染主业的发展思路和募集资金项目进度以及产业链延伸方面的并购计划。纤维制造 纺纱 织造 染整 成衣加工 品牌运营零售 资料：东方证券研究所 染整行业最初起源于英国，后受意大利后整理技术和德国染化料、助剂产品的推动在美国、欧洲特别是意大利和德国得到快速的发展。目前染整行业的国际竞争格局基本如下：以意大利、法国和德国为主的欧洲国家处于行业的最顶端，主要从事高技术、高附加值的顶级产品的生产；日本、韩国和台湾处于中间层，以率先模仿赚取差额利润为主；而中国和印度等发展中国家基本处于最低端，主要以低档、低附加值的产品为主。 图2：国际染整行业竞争现状 高技术、高附加值 （欧洲） 模仿欧洲，赚取差额利润 （日、韩、台湾） 低档、低附加值产品 （中国、印度） 资料来源：东方证券研究所 近年来国内印染行业产能扩张较快，09年全行业印染布产量已高达490亿米，全行业平均毛利率只有9.29%。与国外特别是欧洲国家相比，我国的印染行业存在以下明显不足：（1）高档面料生产工艺技术水平相对落后（2）产能的扩张仍以粗放式为主，盈利能力低（3）竞争力主要体现在劳动密集型的中低档产品，而随着生产成本的上升，盈利空间日益压缩。目前国内印染行业另一个突出特点是的集中度很低，产能最大的企业市场占有率也不到1%。随着未来行业压力的日益加大，竞争将日趋激烈，子行业面临较大的整合机会，只有通过内部的优胜劣汰，才能实现整个产业的升级与改造。 公司主营棉休闲服装面料的研发、生产和销售，下游主要客户为国内外的品牌休闲服装企业。根据国内印染行业中低档产品产能过剩，高档产品普遍依赖进口的情况，公司在发展过程逐步明确了自身的定位：以中高档产品开发为主，以品牌服装企业为主要客户、积极开展“小批量、多品种”生产的发展战略。在高起点的发展战略指导下，公司加强技术研发和渠道建设，形成了公司的核心竞争力。 我们认为公司的核心竞争力主要体现在三个方面（1）突出的技术研发能力（2）丰富的渠道资源（3）差异化的生产模式。 突出的技术研发能力 公司是国内首家国家级棉休闲面料染整开发基地企业，拥有国家级技术中心，2007年度公司获“中国纺织产品创新贡献奖”。公司内部建立了以市场为导向、独特的新产品研发机制，在产品研发过程中，注重多渠道收集信息，除了听取各地营销人员的市场调研信息、与上下游企业沟通交流、与科研院所积极合作外，公司每年还组织研发和营销人员去时尚前沿欧洲参加大型的服装面料展示会，听取必威体育精装版的时尚信息，把握潮流走向，将其融入新产品的开发设计之中。公司每年投入的研发经费达销售收入的3％以上，远高于全行业平均投入水平。公司每年开发新产品近400个，2001年以来，公司新产品在“中国流行面料”评选活动中入选产品中一直保持总数最多的地位。 正是这种以市场为导向的产品研发模式和产学研相结合的技术开发模式使得公司区别于国内大部分同行的同质化大规模生产赚取加工费的盈利模式，能够获得远超过行业平均水平的盈利空间，也能够充分平滑成本上升、人民币升值和出口退税率下调带来的负面冲击。07年年报显示，公司自营产品的比重仍在进一步上升，由06年的89.97%上升至90.92%，自营业务毛利率由06年的21