债券回购的新与发展.docVIP

债券回购的创新与发展华夏证券债券业务部??? 债券回购业务的创新，成为今年债券市场的一个热门话题。关于开放式回购和买断式回购的讨论也经常见诸于报端，相关的研讨会也开过多次，机构投资者对于开放式回购或买断式回购的认识也不断的加深，并不断提出非常有价值的观点、意见。之所以债券回购创新能够吸引如此多的机构，主要原因还在于机构投资者从中看到了新的交易手段带来了新的市场机会，也带来的如何制定业务规范，如何防范风险等相关问题。??? 一、回购的种类??? 在国际市场，债券回购的种类较多，分类方法也有所差异，但经典的分类方法是将回购分为：①传统回购（Classic Repo），②买断式回购（Sell/Buy Back），③借券交易（Securities Lending)。不同的回购方式，具有不同的特点，也就决定了其自身的交易规则和业务规范。因此，我们在设计新的债券回购交易方式时，不可能将所有的交易规则和风险防范机制全部适用于一种回购方式上，这样就会顾此失彼，路越走越窄，而是应该根据其特点分别加以研究。??? 二、传统回购的创新??? 在我们目前的债券市场（包括交易所市场和银行间市场），债券回购是一种质押式回购， 逆回购方融出资金的同时，得到的是债券的质押权。而按照国际通行做法，债券回购应具有融资、融券双重功能，逆回购方通过债券回购可以融入债券，用于构建短期债券头寸，规避利率风险。所以我们在研究如何提高债券的使用效率时，首先可以考虑引入真正意义的债券回购交易，在回购交易中实现债券所有权的转移，使逆回购方在放弃资金使用权融入债券的同时，获得债券的所有权或支配权，并且可以利用该券进行再融资或卖出该券。传统回购创新的相关问题主要包括四个方面： ??? 1、定义方式：??? 应延续传统回购的方式，将其定义为一种为融资方式，以年收益率报价，这样该业务的法律关系明确，会计处理和税收政策均与质押式回购相同；??? 2、利息归属：??? 债券利息仍归正回购方。虽然在回购期间，债券的所有权发生了转移，但这种转移被定义为短期的、临时性的转移。因此，回购期间支付的利息应通过清算机构转移支付给正回购方。??? 3、业务规范：??? 1)可以建立独立的行情系统，区别于原有的质押式回购；??? 2)抵押债券在回购双方认可的情况下可以替换。??? 3)新的回购方式适合银行间市场和交易所市场。传统回购的创新需要完善的业务规范，成熟的技术条件，可以在两个市场同时开展。??? 4、风险控制：??? 1)建立集中管理的保证金／保证券制度；或规定开展回购业务的机构必须保留一定规模的敞口头寸。??? 2)逐日盯市制度——追加抵押债券或返还债券。在回购交易中，正回购方和逆回购方预先均设定一个比例（Margin Call），当市场波动造成抵押债券的价格大幅下跌，超过该比例时，正回购方须及时追加抵押债券，直到被抵押债券的总市值等于或超过融资额。反之，当债券价格大幅上涨，超过该比例时，逆回购方应返还正回购方相应数量的债券。??? 3)准入机制，特别是对交易所市场。因为与银行间市场不同的是，交易所回购市场的准入限制比较低。任何法人单位建立股东帐户并进行债券回购登记后即可进行债券回购交易，因此有必要针对新的回购形式建立一种准入机制。例如机构投资者资格审核制度、回购限额制度。??? 4)限额制度。根据不同机构投资者的资产状况，信用等级，制定一定的回购限额。??? 三、买断式回购??? 买断式回购作为传统回购的补充形式，在国际市场主要针对一些受到法规、税收限制的，或机构自身条件约束的不能参与传统回购市场的机构投资者。交易的主要形式是回购双方签订一份捆绑式合同——即期买入和远期卖出交易集中在同一份合同中。在国际市场中买断式回购的交易量约占回购总量的三分之一。??? 买断式回购可以有效地提高债券的流动性，下表列出了2002年上半年和2003年上半年银行间市场交易量的变化情况。我们可以看到2003年上半年现券交易量增长幅度达到300％以上。虽然很难区分哪些是买断式回购的交易量，哪些是交易量的自然增长，但不可否认的是，买断式回购作为机构投资者之间的一种自发的交易形式，开展的越来越普遍了。现券的流动性也得到了明显的提高。? ?现券＋回购现券现券占比2003年上半年61,066.410,123.816.58％2002年上半年45,808.42,374.85.18％增长15,2887,749.29?增长率33.31％326.3％???? 买断式回购的特点我们也从四个方面进行分析??? 1、定义方式??? 买断式回购是通过两次债券的买卖来实现的，以价格报价，回购利息包含在两次买卖的价格中。两次买断的特点，决定了这种回购方式天然的具有融资与融券双重功能，融资是其主要目的，但不能