石化行业：关注C3C4产业链投资机会-2019-12-05.pptVIP

* 证券研究报告 关注C3/C4产业链投资机会 邓勇（石化行业分析师） SAC执业证书编号：S0850511010010 2012年12月4日 2 分析框架 ? 石化装置原料轻质化趋势 ? 原料轻质化的影响：C3/C4间接受益 ? 2015年以前，PDH项目盈利前景不错 ? 推荐C3产业链的东华能源、卫星石化，C4产业链的齐翔腾达 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 1. 原料轻质化 目前中东90%的石化装置、北美地区70%的石化装置已实现了原料 轻质化，即原料由石脑油转换为天然气等轻质原料。 表 美国乙烯生产能力及原料构成（2007年） 乙烯产能 （万吨） 乙烯原料构成（%） 伊利诺斯州 肯塔基州 依阿华州 宾夕法尼亚 州 55 19.5 47.6 22.5 乙烷 80 0 80 100 丙烷 20 100 20 0 丁烷 石脑油 柴油 其他 路易斯安那 州 德克萨斯州 合计/平均 694.5 2038 2877.1 49 33 38.84 21 18 19.21 2 4 3.32 19 34 28.67 8 1 2.64 1 10 7.32 资料来源：《世界大型石油公司及部分国家炼化一体化发展现状及启示》2009 ，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 5 4 3 4 1. 原料轻质化 北美页岩气以及中东地区天然气凝析液（NGL）产量的快速增长， 为石化装置提供了充足的轻质原料。 2011年，美国页岩气产量1800亿立方，占天然气总量的1/4；中东地 区NGL产量1.5亿吨，较2000年增长了62%。 图 美国页岩气产量 图 OPEC组织NGL产量 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 页岩气产量（亿立方米，左轴） 增长率（%，右轴） 80 60 40 20 0 -20 2 1 0 OPEC NGL产量（百万桶/日，左轴） 增速（%，右轴） 15 10 5 0 -5 -10 0 -40 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 资料来源：EIA，OPEC，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1. 原料轻质化 轻质原料成本优势明显。以天然气和石脑油为原料时，乙烯生产成 本分别为650美元/吨和850美元/吨。 图 不同原料条件下乙烯生产成本比较 资料来源：CMAI，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 2. C3/C4产业链受益于原料轻质化 ? 轻质化原料的低成本对传统以石脑油为原料的乙烯生产形成较大 冲击。 ? 传统石化装置产能和开工率下降，C3/C4产业链产品供给减少。 ? C3/C4产品价格稳定，盈利能力优于C2。 石化装置原料 轻质化 乙烯成本下降 200美元/ 吨 传统石化装置 产能、开工率 下降 C3/ C4产品供 给减少 C3/ C4盈利优 于C2 丙烷脱氢等项 目盈利可观 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 2. C3/C4产业链受益于原料轻质化 轻质原料制取乙烯的低成本将会对以石脑油为原料的石化装置形成 较大冲击。 图 C2/C3/C4产业链 C2产业链 天然气 分离 乙烷 裂解 乙烯 聚乙烯等 C3产业链 石脑油 裂解 丙烯 聚丙烯等 丙烷脱氢 裂解 丙烷 提纯 LPG、NGL C4产业链 混合C4 抽提 丁二烯 顺丁橡胶等 氧化脱氢 抽余C4 资料来源：海通证券研究所 提纯 丁烯 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 2. C3/C4产业链受益于原料轻质化 石化装置“油改气”，乙烯产量增加，丙烯产量下降。 2011年，北美乙烯产量2982万吨，较2008年增长7.68%，与乙烯消 费增速同步。而2011年丙烯产量1297万吨，与2008年持平，但同期 丙烯需求增长4.73%。 图 北美乙烯产量（万吨） 3500 3000 2500 图 北美丙烯产量（万吨） 2000 1500 2000 1000 1500 1000 500 0 19901992199419961998200020022004200620082010 500 0 19901992199419961998200020022004200620082010 资料来源：EIA，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 3. PDH项目盈利前景分析 ? 原料（丙烷