原材料成本上涨较快.doc

[Table_MainInfo] [Table_Title] 原材料成本上涨较快 产成品毛利率受压 ——10年2季度造纸包装行业策略报告 王峰 徐琳 0755021wangfeng@ xulin@ S0880200010288 S0880108023061 本报告导读： 由于原材料木浆及废纸价格的上涨过猛，虽然纸产品价格也有不同程度的提升，但纸产品的毛利率仍受到不同程度的挤压。 摘要： [Table_Summary] ◆ 纸产品产量继续保持较好增长势头。2010年1-2月份，国内纸及纸板累计生产量1414万吨，上升势头继续，同比增长27.9%，2月份单月产量669万吨，同比涨幅为16.3%，从数据上看环比渐少了10.3%，但剔除春节假期影响后，平均每个工作日产量环比1月份增加了5.6%。分纸种来看，2月当月除新闻纸外各纸品产量均大幅上涨，涨幅最大的仍然是涂布类印刷用纸、卫生用纸原纸、箱板纸。 ◆ 原材料木浆生产同比大增。10年1-2月份纸浆累计产量323万吨，累计同比上升35.9%，2月份当月同比增幅达26.5%，环比下滑7.6%，平均每个工作日纸浆产量环比增加8.7%。如此大的升幅除09年行业不景气影响外，与09年国际市场木浆价格便宜国内缩产转而大量进口有关。 ◆ 纸产品出口势头良好。1-2月累计进口纸浆183万吨，同比减少了8.5%；累计进口废纸393万吨，同比增加11.3%；进口纸及纸板46万吨，同比增加了21.1%，出口纸及纸板57万吨，同比大幅增长，增加了32.6%。 ◆ 国际木浆价格已近08年高点。智利地震强化了国际木浆价格的上涨，近期欧洲市场北方漂白软木牛皮浆（针叶浆）报价884美元/吨，较10年初价位上涨了10.6%，较09年最低点上涨53.1%。硬木牛皮浆（阔叶浆）报价787美元/吨，较10年初价位上涨了12.4%，较上年最低点上涨了63.0%。8号进口废纸（旧报纸）到岸价格已达225美元/吨，年初至今上涨了16.6%，较上年低点涨幅达100.0%；美废11#（旧箱板纸）到达297美元/吨，年初至今上涨了40.0%，较上年低点涨幅达172.9%。 ◆ 成本推动产成品价格继续上涨。近期国内各主要纸种价格均有不同程度的提升，涨幅为100-300元/吨不等，尤其是箱板、瓦楞等包装用纸由于受益出口复苏，实现了较大幅度的提价。2010年3月份国产铜版纸价格较上月+2.6%、新闻纸+2.4%、双胶纸+2.2%、白卡纸+2.8%、轻涂纸0.6%、箱板纸价格大涨，涨幅达8.2%。 ◆ 继续看好太阳纸业、博汇纸业等公司相对较低的估值水平及美盈森、合兴包装的业绩成长。与09年4季度相比，10年1季度尽管产成品价格不断提升，但总体上看持续迅猛提升的原材料价格还是挤占了造纸企业的利润空间。部分公司通过自身的产品结构的调整，包括木浆生产和畅销产品比重的提高，情况要好很多，盈利能力继续提高。我们预期10年行业将维持较高的景气，但各公司业绩分化不可避免。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_Industry] 重点公司评级 美盈森 增持 太阳纸业 增持 博汇纸业 增持 合兴包装 增持 岳阳纸业 增持 晨鸣纸业 谨慎增持 华泰股份 谨慎增持 景兴纸业 谨慎增持 美利纸业 谨慎增持 银鸽投资 中性 山鹰纸业 中性 近1年行业指数与上证综指对比 近52周造纸印刷行业跑赢大盘22.0个百分点。 最近3个月行业与上证综指对比 造纸行业跑赢大盘10.5个百分点 [Table_Report] 相关报告 继续看好业绩高增长的优势公司 2010.02.10 需求与成本价格上升继续推动纸产品价格小幅上涨 2009.12.28 业绩大幅增长 估值相对较低 2009.11.30  目 录 1. 2010年1-2月国内造纸行业生产状况 3 2. 2010年1-2月国内造纸行业进出口概况 3 3. 2010年2月份行业固定资产投资增速 5 4. 近期原材料与主要产品价格走势分析 5 4.1. 纸浆价格： 5 4.2. 废纸价格： 6 4.3. 国外主要纸种价格： 7 4.4. 国内主要纸种价格： 8 5. 国际原材料与产品库存 9 6. 主要上市公司预计业绩与估值 11  2010年1-2月国内造纸行业生产状况 2010年1-2月份，国内纸及纸板累计生产量1414万吨，上升势头继续，同比增长27.9%，2月份单月产量669万吨，同比涨幅为16.3%，从数据上看环比渐少了10.3%，但剔除春节假期影响后，平均每个工作日产量环比1月份增加了5.6%。分纸种来看，2月当月除新闻纸外各纸品产量均大幅上涨，涨幅最大的仍然是涂布类印刷用纸、卫生用纸原纸、箱板纸，主要原因是春季教材开印