中小市值的策略风格转换或系统性机会20130508.pdfVIP

齐鲁中小市值 中小市值策略 联系人 中小市值研究小组 　 风格转换或系统性机会？ 陈景乐 曾晖（首席） 021 S0740513010001 燕云 021 021 张爱玲 2013 年 4 月 7 日 021 投资要点  中小市值行业的估值仍然较高，创业板尤为突出。在二季度策略中，我们曾对中小市值过高的估值水平 表示担忧，从 4 月份的情况来看，中小板估值有所下降，但是创业板估值仍上升 8.74% ，且中小市值的 整体估值仍较高：截止 5 月 3 日，中小板和创业板的估值水平分别达到27 倍和 46 倍，创业板估值水平 更是突破 2012 年至今以来的波动区间上限。  大小盘风格转换有史可鉴。从 2006 年开始，大盘股和小盘股之间出现风格转换分别有 6 次，其中系统 性的机会仅为 2 次。这 2 次系统性机会出现的特征为：1 ）小盘股先于大盘股启动，2 ）大盘股随后跟进， 此时小盘股仍能随之保持强劲的上涨，并形成共振向上的态势。典型样本是 2005 年下半年和 2008 年 11 月的行情特征。而其余 4 次中，小盘股的优势很难长时间保持，随后便下落继而与大盘股形成切换。  今年 2 月4 日至5 月 6 日，上证综指下跌 7.77%，同期中小板和创业板指数则分别上涨4.33%和 22.45% ， 即本轮小盘股的走势优于大盘股已长达 3 月，是否意味着系统性的机会出现呢？我们认为目前尚未看到 迹象。  虽然，由小盘股主导的行情已持续了 3 个月。但是从经济状况、利率水平、企业盈利状况、货币信贷等 各项指标来看，目前时点与 2005 年下半年以及 2008 年 11 月存在本质的差别，经济弱复苏仍需更多积 极信号来得以确认，加上政策环境方面的差异，因此我们并没有看到成长与周期存在共振向上的市场环 境。  可以看到，2009 年以来的行情是存量行情主导的市场博弈，风格切换的频率在加快、切换的次数也在增 加。我们认为周期和成长的切换是经济弱势和充裕流动性组合之下的市场常态。我们认为当前时点更接 近 2009.5.6-2009.7.30 和 2011.3.15-2011.4.15 的行情，国内工业增加值有望改善、海外量化宽松态势 不改、市场情绪有所回暖，加上蓝筹股的估值经过 2 个月的调整之后重新具有吸引力，市场风格的转换 则为大概率事件。  投资建议：我们认为 2 月初至今的小盘股独撑大局行情很难长期持续，未来中小市值行业中枢下沉的概 率较大，若 5 月出现较为明显的风格偏周期的转换，建议逐步降低对中小市值股票的配置。在行业和个 股方面，建议关注盈利能力有所改善的行业，同时在成长性较为确定的行业中精选估值合理的个股，警 惕估值过高的主题炒作。本月建议关注的个股包括：三诺生物、红日药业和宏大爆破。