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价值投资理论与股票估值简介 主讲人：柳凯强 华林证券理财中心 价值与价格 什么是价格？ 价格是商品同货币交换比例的指数 什么是价值？ 价值是揭示外部客观世界对于满足人的需要的意义关系的范畴，是指具有特定属性的客体对于主体需要的意义 价值和价格的关系？ 从根本上说，价格由价值所决定，但受到供求关系的影响围绕价值波动 同样，股票作为一种商品，他的价格也应该由其价值所决定并受供求关系的影响围绕价值波动 股票的价值 股票的价格 股票的市场价格即股票在股票市场上买卖的价格 股票的价值 作为一种虚拟资本的形式，股票本身并没有价值 股票的价值从何而来？ 什么是股票 股票是一种有价证券，是股份公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明出资人的股本身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。 股票是一种权益 持有股票就是持有公司的一部分，也就是成为公司的股东 什么是股票 公司资产负债的基本结构：资产=负债+股东权益 拥有股票就是拥有股东权益的一部分 股票价值=股东权益市场价值总额/股票数量 PS：股票的市场价值不是其账面价值，他通常是账面价值的数倍 资产 负债 股东权益 为什么持有股票 持有股票的根本目的是为了盈利 股票的盈利建立在什么基础之上？ 它从根本上建立在企业未来的盈利能力之上 只有能够在较长的一段时间内（不管是现在还是将来），能够稳定盈利的企业，其股票才具有投资的价值 因此，买入股票就等于是买入了企业的一部分未来盈利 投资分析的基本流派 技术分析流派： 借助图表和技术指标来决定是否交易和何时交易 价值投资派： 价值投资理论围绕股票的市场价值展开 投资组合流派 价值投资的倡导者 巴菲特 “股神”： 大师的历史战绩 巴菲特 可口可乐：投资13亿美元，盈利70亿美元巴菲特 华盛顿邮报公司：投资0﹒11亿美元，盈利16﹒87亿美元 吉列：投资6亿美元，盈利是37亿美元 中国石油：投资5亿美元，，到2007年持有5年，盈利35亿，增值8倍 价值投资理论 价值投资理论和技术投资理论有根本的区别 他运用基本面的分析来估测价格是高估、低估或者是定价合理 基本面分析：分析股票价格变动的基础性因素，如宏观经济环境、行业前景、公司收益、股利、及报表分析等 股票的当前市场价格 股票的估值 高估 股票的当前市场价格 股票的估值 低估 股票的当前市场价格 = 股票的估值 定价合理 价值投资理论 价值投资理论的存在必须有以下几个前提： 市场的非效率性 - 市场的波动性使得价格偏离价值这一事实 价格的价值回归 - 从长期的角度来看，价格总是围绕着价值波动　　 价值投资的基本方法是：利用市场的波动性，以比其价值低的价格购买企业的股票，然后在其价格回归甚至高于其价值时抛出以盈利 由于市场供求关系的变化，市场价格总是处于波动之中，为了赢得更高的回报，实际操作中往往要求有耐心的投资者选择被低估的股票并于长线牟利 价值的确定 如何确定一个企业或者是一只股票的价值呢？ 企业价值确定的方法很多也很复杂，但概括起来有两类方法： 相对估值法 – 包括市盈率法、市净率法等 绝对估值法 – 包括股利贴现模型与现金流贴现模型等 以下先介绍几种较为简单的估值方法 市盈率法 P=(P/E)*EPS P：股票的价值 P/E：市盈率 EPS：每股收益 运用： 利用合理P/E区间计算股价的合理区间 找出合理的P/E区间的方法很多，最理想的方式是找出数家和目标企业在规模、负债率、市场定位等方面相类似的企业计算出平均市盈率来作为基准市盈率，但这种方式相对较难实现，因此我们一般采用企业所在行业的平均市盈率作为其为合理的基准市盈率。 市盈率法 评价： 容易计算 但相对的，比较可能因为基准而扭曲 比如对于增长性股票来说，市场往往会盲目看好其增长前景，而造成整个行业的市盈率恶性增高 - 如当今创业板股票普遍市盈率在60倍以上，并由于没有足够的盈利增长率支撑，大大超出合理区间，导致创业板股票被普遍恶性高估 P/E可能因为EPS而误用 公司某期利润可能不真实； 公司的某期利润可能真实，但很大比例来自非经常性收益；或者当期有大额非经常性费用。 市净率法 P=(P/B)*BPS P：股票的价值 P/B：市净率 BPS：每股账面价值 运用 与自己历史比、与同行对手比、与市场平均比 注意那些市净率比同行或市场平均低，但ROE（股东权益收益率）较高的公司，因为高ROE往往意味着账面价值盈利率更强，因而能够支撑高市净率 市净率法 评价： 简单易运用 但是这种方法只适用于那些拥有大量资产且净资产为正的企业，并且不适用于那些拥有大量无形资产的企业（如软件开发商） 市销率法 P