抵押债务债券(CDO)风险收益特征及其在我国发展前景.docVIP

抵押债务债券(CDO)风险收益特征及其在我国发展前景 　　内容提要: 本文系统阐述了国际上新的资产支持证券品种抵押债务债券（CDO）的起源，抵押债务债券与一般资产支持证券（ABS）的区别，抵押债务债券的主要类型；对抵押债务债券的结构以及不同系列的风险-收益特征进行了分析。阐述了国外抵押债务债券市场发展状况，深入分析了抵押债务债券在我国发展的制约因素和发展前景。 　　关键词: 抵押债务债券 资产证券化 结构 风险-收益 　　中图分类号：F830.9 文献标识码：B 文章编号：1006-1770(2007)05-046-05 　　 　　抵押债务债券（Collateralized Debt Obligation； 简称CDO）是资产支持证券（Asset-Backed Securities；简称ABS）中异军突起的一种产品。过去几年中，全球抵押债务债券的年度发行量平均为1370亿美元。在美国抵押债务债券在资产证券化产品中的市场比重已由1995年的1%以下，提升至2005年的近15%左右，成长速度十分惊人。由于抵押债务债券的利率通常高于定期存款或是一般国债，因此在当今微利时代，抵押债务债券在国际金融市场上的吸引力逐渐上升，成为近年来证券化产品中的新主流。 　　 　　一、抵押债务债券（CDO）及其类型 　　 　　1、抵押债务债券的起源 　　抵押债务债券是一种新兴的投资组合，它以一个或多个类别且分散化的抵押债务信用为基础，重新分割投资回报和风险，以满足不同风险偏好投资者的需要。 　　抵押债务债券源于美国的住宅抵押贷款证券化。1980年以来为支付战后婴儿潮大量的购房资金需求，将抵押贷款组成资产池，发行包含多个不同投资期限的有担保的房贷债务凭证（MBS）。此后构造资产池的基础资产的范围逐渐扩大，汽车贷款、信用卡贷款、学生贷款、企业应收账款、不动产都可用来充当质押资产，发行不同优先顺序的债务凭证。由于公司债券（BONDS）、资产支持证券（ABS）等债务工具与不同期限的资产债权一样，具有未来稳定的现金流，同样可以用来构造资产池，发行不同次序的债务凭证。以银行贷款（Bank loans）为主要质押资产发行的债务凭证称为CLO，以公司或政府债券为质押资产发行的债务凭证称为CBO，由于银行贷款、债券、ABS、MBS等质押资产都是债务（DEBT），因此可统称为抵押债务债券。从抵押债务债券发展过程可以看出，抵押债务债券把证券化技术延伸至范围更广的资产债权类型，是在证券化基础上的再证券化，是广义ABS。 　　 　　2、抵押债务债券与资产支持证券（ABS）有着非常明显的区别 　　首先是标的资产不同。证券化的标的资产是不能在资本市场交易的现金资产，而抵押债务债券的标的资产是可以在资本市场上交易的现金或合成资产。因为抵押债务债券是把抵押贷款、资产支持证券、企业债券等的风险重新包装后，发行不同优先次序的债务凭证，因此抵押债务债券并非是一个单独的资产类别，其风险也取决于构造抵押债务债券的标的资产的风险状况。其次，资产池的特点不同。抵押债务债券的资产池构成中，资产的相关性越低越好，可以起到分散风险的作用。而ABS的资产池中的资产来源比较一致，分散性差,风险相关度高。再次，发行的目的不同。抵押债务债券的发行更多是为了套利。而ABS多是为了提高资本充足率、转移风险等。 　　 　　 　　 3、抵押债务债券的主要类型 　　（1）抵押债务凭证（CBO）和担保贷款凭证（CLO）。按照资产池内不同类型资产所占的比重不同，抵押债务债券可分为抵押债务凭证和担保贷款凭证，前者的资产池债券占有较高比例，后者背后支撑的绝大部分为银行贷款债券。抵押债务凭证或担保贷款凭证投资者的收入均来自资产池的现金流量和为弥补资产组合的信用风险而进行的信用增级，信用增级经常采取超额担保的形式，通过将抵押债务凭证或担保贷款凭证细分为有限系列证券和次级证券来实现的，每一种证券均有不同的信用等级、损失状况和超额担保。 　　（2）资产负债表型抵押债务债券和套利型抵押债务债券。根据发行动机及资产池来源不同，抵押债务债券可区分为资产负债表型或套利型抵押债务债券，资产负债表型抵押债务债券多来自于本身具有可证券化的资产持有者（如商业银行），为了将债权资产从资产负债表上转移出去，借以转移信用风险和利率风险，提高资本充足率，达到资产管理的功能。套利型抵押债务债券则是由基金公司、财务公司等发行，由其向市场购买高收益的债券或债务工具，将其重新组合包装，在市场发行平均收益较低的证券，以获取利差。在此过程中，发行人的目的不在于资产转移，而在于重新包装，因此，大型银行也有可能向小银行买下贷款债权，包装出售，获取套利所得。 　　（3）现金流型抵押债务债券和市值型抵押债务债券。不论是资产负债型抵押债务债券