东财-公司金融课件-王立元-证 券估值.pptVIP

假设有A、B两种债券，期限均为10年，票面利率均 为10%，但现金流期限结构不同。债券A每年支付利 息100美元，到期偿还本金1000美元。债券B在到期 前不支付利息，到期时一次偿还所有本息2593.70美 元。假设市场利率为10%，则债券A、B的市场价值 均为1000美元。当市场利率降为6%时，债券A的市 场价值为1294美元，债券B则为1447美元。 上述现象的原因在于：它们的现金流期限结构不同。 债券B比债券A的现金流发生的晚，而越晚的 现金流对利率的敏感性越高（复利计算所造 成的结果）。这种现象最早由Macaulay在 1938年发现，所以称为Macaulay期限，他 本人称之为久期（Duration）,或者持续期。 久期相当于债券的加权平均期限，其中的权数 为债券每年现金流的现值。债券的久期通常用 来衡量债券的市场价格对市场利率的敏感程度。 t—现金流收取的年份 n—债券的到期年限 Ct—第t年收到的现金流 kb—债券投资者要求收益率 P0—债券的当前价格 D—债券的久期 第六章 金融证券估价 价值概念的澄清 账面价值（Book Value） 市场价值（Market Value） 内在价值（Intrinsic Value） 账面价值 (Book Value) 指公司资产负债表上 所列示的资产价值。 公司的账面价值是资产负债表上所列 示的资产总额减去负债与优先股之和。 市场价值 (Market Value) 指一项资产在交易市场上的价格。 这是市场上买卖双方进行竞价 后产生的双方都能接受的价格。 内在价值 (Intrinsic Value) 又称经济价值，是指用适当的 收益率贴现资产预期能产生的 未来现金流所得到的现值。 根据“市场是有效的”这一假设， 资产内在价值与市场价值相等。 ２．金融证券估价的基本模型 Ct—t时间收到的现金流 V—资产的现值即内在价值 k—投资者要求的收益率 n—现金流发生的期限 3. 金融证券估价的基本步骤 估计未来预期现金流Ct —包括现金流的数量、持续时间和风险； 决定投资者要求的收益率k —体现投资者的风险预期和对风险的态度； 计算资产的内在价值—贴现 6.1 债券估价 本章阅读书目 《金融市场学》，张亦春主编，高等教育出版社，p205~217; Capital Markets: Institutions and Instruments (3/e), Fabozzi, Modigliani, Pearson/Prentice Hall, 中国人民大学出版社， page 133~135, Chapter 8. 一、债券估价模型 二、债券的预期收益率 三、影响债券价格的因素 一、债券估价模型 It—第t年的利息，M—债券到期时偿还金额 Vb—债券的内在价值，n—债券的期限 kb—债券投资者要求的收益率 举例1 1984年，阿拉斯加航空公司发行了一笔期 限30年（2014年到期）、票面利率固定为 6.875%的债券。1995年初，离该债券到期 还有20年时，投资者要求的收益率为7.5%。 对该时点的债券估价。 第一步：估计未来现金流量； 1. 每年的债券利息：I=$1000*6.875%=$68.75 2. 2014年到期时偿还的本金：M=$1000 第二步：估计投资者要求的收益率； 已知为7.5% 第三步：用7.5%贴现得出债券的价值。 注意：(PVIFA7.5%,20)可以用插值法计算 查年金现值系数表可得： (PVIFA7%,20)=10.5940 (PVIFA8%,20)=9.8181 代入插值公式 (PVIFA7.5%,20)=10.2061 举例2 Sun公司的债券将于7年后到期，面值1000美元， 票面利率8%，每半年付息一次。若投资者要求 10%的收益率，则该债券的价值是多少？ 本例与上例相比变动有三处： 一、付息次数由n变为2n; 二、付息金额由I变为I/2； 三、折现率由kb变为kb/2。 二、债券的预期收益率 用当前的债券市场价格（P0）替代债券估价 公式中的Vb，计算出来贴现率，即为市场对 该债券的预期收益率kb，又称为到期收益率。 到期收益率（Yield to MaturityYTM） 债券按当前市场价格购买并持有至到期 日所产生的收益率。 1. 持有期收益率（Holding-period Yield-HPY） 使债券的市场价格等于从该资产的购买日 到卖出日的全部净现金流的折现率（kh）。 P0—当前市价,Pm—卖出