都-云南锗业-008-内锗业龙头，阳能池及红外光学为增长引擎-10050.pdfVIP

所 有色金属 究 研 2010 年05 月20 日 公司研究 新股研究 建议询价区间：24.09-27.53 元 国内锗业龙头，太阳能电池及红外光学为增长引擎 券 ——云南锗业(002428)新股研究 证 都 国 核心观点 申购建议： 公司合理股价为 26.77-30.59 元。考虑到限售期的影响，建议按 10%的 折扣价申购，建议申购价为 24.09-27.53 元。 基础数据 主要依据： 公司为国内锗业龙头。公司主营业务为二氧化锗、区熔锗锭、红外级锗 总股本(万股) 9360.00 单晶及锗镜片，产品下游应用领域主要为PET催化剂、红外光学、太阳 流通A股(万股) 0.00 能等行业。公司为目前国内锗产业链最为完整、锗金属保有储量最大、 总市值(亿元) 0.00 锗产品产销量最大的锗业龙头。 公司盈利水平受锗原料自给率影响，近几年毛利率基本持稳在55%。锗 总资产(亿元) 4.37 原料占公司锗产品生产成本占比居首位，2007-2009年占比分别为22.38%、 每股净资产(元) 2.79 30.77%、37.95%，呈现逐年快速上升态势，主要系公司外购原料比例增加 建议询价区间(元) 24.09-27.53 所致；外购原料的增加也导致公司盈利能力的小幅下滑，近3年公司综合毛 利率分别为55.79%、54.93%、54.82%。 我国锗保有储量占全球41%，公司锗矿保有储量占全国近20%。锗属于稀 散稀有金属，是重要的半导体材料与战略资源。世界锗的资源比较贫乏， 全世界已探明的锗保有储量约为8,600金属吨，我国占全球锗保有储量 41%，目前公司拥有的锗矿保有资源储量相当于全国上表储量的19.70%。 太阳能电池及红外光学两大市场的快速增长，助推未来锗需求量CAGR 约达15%。在太阳能电池及红外光学两大新兴市场的快速增长推动下， 预计未来10年全球锗需求量的年均复合增速在15%左右，将从09年的227 吨增长至2012、2020年的344吨、1217吨。 募投项目助推公司业绩快速成长。此次 IPO主要募投：1）2.29亿元投 资高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目，建成后形成年产10吨高 效太阳能电池用锗单晶和年产30万片锗晶片切磨抛生产线；2）2.03亿元投 建红外光学锗镜头工程建设项目，项目达产后年产能为 35,500 套锗镜头，其 中中小口径35,000套、大口径500套。 募投项目全部达产后，年新增营收、 净利润相当于公司 09年的 2.79、1.55倍，业绩增厚效应显著。 预计公司 2010-2012年营业收入、净利润的年均复合增速分别 36.57%、 30.94%，按发行后公司总股本 12,560 万股计算，预计 2010-2012 年公 司实现每股收益分别为 0.76元、0.99元、1.31元。我们认为，给予公 司 2010年 35-40倍的动态估值较为合理，合理股价为 26.77-30.59 元。 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 研究员：肖世俊 主营业务收入(百万) 189 246 337 458 电 话： 010 同比增速(%) -9.77% 30.02% 37.26% 35.89% Email： xiaoshi