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证券研究报告 行业简报 / 2011 年 4 月 10 日 白酒 白酒行业投资策略（2011 年第二季度） 看好 署名人：张镭 S0960209060260 0755 整体波澜不惊，个体静待催化剂 zhanglei@ 参与人：柯海东 S0960110080062 投资要点： 0755 白酒估值吸引力大为提高。自去年11 月 29 日至今（2011/3/31 ），白酒板块整体 kehaidong@ 回调，跑输沪深 300 指数 16.50%。调整的主要原因是 2010 年行业累计涨幅较大。 但目前白酒板块动态市盈率仅为 25 倍，估值具有吸引力，安全边际显著。 评级调整： 维持 禁止提价政令难改白酒年内的稳定增长。一、控制价格过快增长是短期政令。近 期发改委对白酒企业的政令指出 “近期，尤其是上半年必须保持价格稳定。”因此， 行业基本资料 控制白酒价格过快增长影响是短期的。二、已经提前涨价的企业今年业绩不受短 上市公司家数 15 期禁止涨价政令的冲击。从去年下半年至今，老窖、茅台、洋河、古井贡、汾酒 总市值（亿元） 5346 都已提过出厂价，今年业绩的增长不会受到影响。受到通胀影响，白酒提价已成 占A 股比例（% ） 0.31% 为公众舆论关注的焦点，提价时点、幅度、公告方式及解释已成为考验白酒企业 平均市盈率（倍） 55.75 公关能力、营销策略的重要一环，目前老窖表现较为出色，去年下半年以来两次 提价均较为成功。三、产品结构升级已成为替代提价的重要手段。近年来，通过 行业表现 产品结构升级已成为全国性及地产白酒企业替代提价的重要手段，如老窖在国窖 1573 的基础上开发了中国品味•国窖 1573 、在普通特曲基础上开发年份特曲； （% ） 1M 3M 6M 汾酒则在相继开发了 30 年、20 年、40 年青花汾酒。四、产品线向下延伸的白酒 白酒 -3.47 -3.28 -4.01 企业也不会受到影响。如酒鬼酒今年以来通过主推 200 元以下的中低档酒湘泉来 上证综合指数 1.00 6.74 10.64 完善产品线，将不会受到禁止涨价政令的影响。 我们按照发展路径将白酒公司分为地产酒、全国性酒进行研究。这种分类能够更 64% 11760 准确把握公司的发展脉络，前瞻性挖掘投资机会。而目前市场普遍根据发展结果 48% 9800 32% 7840 按公司市值大小将白酒公司分为一二三线股，这种按照结果导向的分类方法不利 16%
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