医药行业：关注基层、关注创新、关注收购兼并.doc

医药行业：关注基层、关注创新、关注收购兼并 证券研究报告 1 医药行业 行业研究/深度报告 报告摘要： ?a name=baidusnap98? 本报告的特色、逻辑及主要结论 从特色的角度讲，我们第一次创造性引入“医药指数相对走势图”，第一次系统地对 过去十年间驱动医药股相对上证指数涨跌的因素进行全面分析，第一次完整梳理了 过去十年间影响行业的重大政策和事件。 我们首先研究了医药指数相对上证综指走势波动的内在规律，我们发现行业政策和 行业利润增长情况可以对过去十年间的医药股相对走势进行有效解释。我们进一步 从这两个方面对行业进行深入研究，并对 2012年行业的政策因素和收入利润增长情 况进行具体分析。我们认为行业目前估值水平不高，投资策略方面重点关注基层市 场、关注创新型企业、关注行业的收购兼并。 ?8? 医药股相对走势取决于行业政策与行业利润的两方面作用 从近十年医药股相对大盘的走势看，医药股 03年、06年和 2011年明显跑输上证综 指，原因主要是政策性的，同时行业利润走势也向坏。医药股大幅跑赢上证指数是 08年、079年和 10年，三年间行业利好政策持续出台，行业收入利润保持快速增长。 08年新农合与城镇居民的筹资规模突飞猛进， 09年和 10年，医改扶持政策持续出 台，国家投入加大，医药行业收入利润保持快速增长。10年年底安徽模式全国推广， 行业政策逐步转向。医改政策进入具体落实阶段，各种问题开始显现；另一方面， 人工及原材料成本上升，行业利润增速下滑，并且低于工业企业利润增速。 ?8? 2012年行业的政策层面及利润层面分析 从政策面看，多个子行业及专项的十二五规划将陆续出台，为行业发展提供政策支 持。同时，医保支付方式改革试点与招标降价压力加大对行业构成负面影响。通过 对各项政策深入分析，我们认为行业在政策层面喜忧参半，不明显利多或者利空。 从收入利润的层面，行业在基层市场的带动下预计收入增长 19.37%，利润在收入与 成本降低带动下增长 27.75%。 ?8? 投资策略—关注基层市场、关注创新型企业、关注行业的收购兼并 我们认为基层市场是未来医药市场增长的主要动力，关注基层医药市场从基本药物 “独家及类独家”品种开始；我们认为品种的重要性加大，创新及品种储备能力成 为企业发展的关键，创新型企业是未来关注的重点；我们认为医药行业整合加速， 收购兼并热度在 2012年将提升，给企业带来外延式发展的机遇。基于前述分析，我 们重点推荐爱尔眼科、昆明制药、红日药业和华润三九。 盈利预测与财务指标 重点公司 现价 EPS PE 评级 2011-11-11 10A 11E 12E 10A 11E 12E 爱尔眼科 26.51 0.28 0.42 0.62 95 63 43 强烈推荐 红日药业 26.55 0.67 0.93 1.27 40 29 21 强烈推荐 昆明制药 14.69 0.27 0.40 0.60 54 37 24 强烈推荐 华润三九 20.57 0.85 1.12 1.28 24 18 16 强烈推荐 益盛药业 33.11 0.79 1.06 1.3 42 31 25 强烈推荐 资料来源：民生证券研究所 关注基层、关注创新、关注收购兼并 —2012 年度医药行业投资策略 民生精品---深度研究报告/医药行业 2011 年 11 月 14日 推 荐 维持评级 行业与沪深 300走势比较 分析师 分析师：李平祝 执业证书编号：S0100511030004 电话：(8610 Email：lipingzhu@mszq4 联系人：吴晓雯 电话：(8610 Email：wuxiaowen@mszq 相关研究 1．医药板块 2011 年三季报回顾：收入稳 定增长，盈利能力进一步压缩 2011-11-1 2．医药行业深度研究报告：基本药物制度 深度跟踪分析（二） 2011-10-11 3. 临床路径对行业影响分析：医药总费用 影响有限，利好医疗信息化 2011-09-07 4．医疗器械行业深度报告：医疗器械是避 风港，优选家用类型 2011-09-07 5．创新药物研发深度报告：透视我国创新 药物研发，关注潜在品种 2011-09-06 6．医药板块 2011 年中报回顾：收入稳定 增长，盈利能力受到挑战 2011-09-05 7．医药行业统计局 1-7 月数据点评：毛