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管理者风险承担动机对企业RD投资影响 　　【摘要】 比较了国际上几种管理者风险承担动机对企业RD投资模式，建立了适用于我国的管理者风险承担动机对企业RD投资模型，并验证了模型，得出了结论。 　　【关键词】 管理者风险 承担动机 企业RD投资 　　在股权结构方面。纵观世界各国，主要有三种不同的股权结构模式，即美英模式、日德模式和东亚、拉美模式。 　　表1三种股权模式 　　 　　 　　 　　 　　在美英模式中，公司的所有权比较分散，而现代公司中所有权和管理权的分离使分散的股东不能有效地监督管理层的行为，公司的实际控制者是公司的经营者。在内部约束机制相对较弱的情况下，主要通过外部监督来加以控制。在日德模式中，公司的股权较为集中，银行在融资和公司治理方面发挥着巨大的作用。而在东亚、拉美模式中，公司的股权集中在家族的手中，这些家族一般都参与公司的经营管理和投资决策。因此，公司治理的核心从管理层和股东之间的利益冲突转变为控股大股东、经理层和广大中小股东之间的利益冲突。我国的股权结构与东亚、拉美模式类似国有股和法人股占较大比例，股权比较集中。据统计，2003年在我国1000多家上市公司中，国有股最高持股比例分别高达84.98%（沪）和88.58%（深），在40%左右的上市公司中，国有股东持股超过50%，然而国有股有其特殊性，国有股股东具有委托人和代理人的双重人格，企业本身并不属于公司股东所有。因此公司的决策与自身利益的关系，也没有与一般股东的关系大。虽股权比较集中，但由于所有者的缺位，其监督水平并不高，这是很独特的现象。相信随着股权分置改革这些问题会逐步改善。 　　一、模型介绍 　　（一）模型建立 　　RD=β0+β1LOGVOL+β2LOGPRC+β3TENURE+β4AGE 　　+β5INSTHOLD+β6OWNSHIP+β7SIZE+β8STATEOWN 　　+β9INDUSTRY+e 　　（二）模型变量解释 　　模型中除了在前文中提到的四个因素之外，还加入了一些因素，如机构持股、国有股份比例、企业规模和企业所在行业。（1）机构持股，在我国叫法人股，它可以反映股权的集中度，一般情况下，机构持股比例大则外部监督强，利益趋同效应支持者认为，股价上涨带来的财富使控股股东和中小股东的利益趋于一致。在这种情况下，控股股东既有动机去追求公司的价值最大化，又有能力对企业的管理层施加足够的控制以实现自身的利益，而较好地解决了传统的代理问题。因此，股权集中型的公司相对于股松分散型的公司而言要具有较高的盈利能力和市场表现。如果一项研发投资确实预期会为公司为股东带来不少收益（包括有形的资金流入和无形的商誉积累），那么，股东就会给厌恶风险的经理以控制，促使管理者进行投资。与之相对应的是中小股东，中小股东持有公司股票很少，即使公司加值增长对他们的关系也不如大股东大，他没有决策的条件，也没有参与决策的主动性和积极性。（2）第一大股东是否为国有股，上文已经提到我国股权结构具有特殊性。股权虽然集中但是监督水平并不是很高。大多数决策都是管理者自己实施，本模型建立这个变量主要就是考虑到我国的国情。（3）企业规模，企业规模通常以企业的资产多少来反映，而RD的过程是一个支出水平非常高且不确定性极高的企业决策，如果企业资产规模不大，本身很难承受RD过高的支出和过大的风险。作为小规模企业的经营者，更不会为了一项收益不定的投资而承担很大的风险。（4）行业的性质不同，对高新技术的需求不同，研发投入必然有很大差异。皮永华，宝贡敏（2005）在研究行业类型对研发强度的影响时，证明电子业、公用事业、计算机软件开发行业表现出了特别显著的相关性（显著性为1%），说明不同类型行业的研发强度是不同的，尤其以电子、通信、生物、医药研发投入最大。这些行业的股东和经营者必然都会认识到研发在行业中的关键作用。此模型可将样本公司分为高新技术企业和普通制造业两组样本进行研究检验。 　　（三）预期结论 　　（1）期权价值对于股票收益波动敏感度RD正相关；（2）管理者持股比例与RD正相关； （3）经理任期与RD正相关；（4）经理年龄与RD负相关； （5）股权集中度与RD正相关；（6）规模与RD正相关； （7）高新技术企业的RD投入比一般制造业更倾向于RD投资。 　　二、模型评价 　　这个模型是一个纯粹的研究管理者承担动机对于RD影响的多元线性回归模型，它综合了前述的中外三个模型的一些可以通过影响管理者风险承担动机而影响企业的RD投入的变量。补充了国外的模型变量选取时所忽略的管理者自身的年龄因素，也考虑到我国的股权结构的特殊性，加入了第一大股东是否为国有股。以经理持股比例变量（OWNSHIP）替代了模型二中的经理是否持股变量（STOCK），更便于观察到经理持股对于人RD的