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浅析人民币汇率低估 　　摘要：近年以来，国内外关于人民币汇率和人民币升值的言论喷涌，愈演愈烈，大多数市场人士认为人民币汇率大幅度低估。国际上一些人士认为人民币汇率低估是造成经济失衡的最主要原因。文章通过对人民币低估的理论进行分析，从而得出中国经济外部失衡源自经济中深层的结构性扭曲。 　　关键词：人民币汇率；低估；平衡法 　　 　　一、人民币汇率低估带来的人民币升值压力 　　随着中国在国际市场上的地位日渐突出，关于人民币汇率的研究也越来越多，特别是近年来，出现了一系列关于人民币低估的文章，为人民币升值提供了理论解释，同时也给人民币带来极大的升值压力。 　　现存的估计人民币实际均衡汇率的方法主要有两大类：宏观经济平衡法和扩展的购买力平价方法，现阐述如下。 　　（一）宏观经济平衡法 　　目前，许多学者使用宏观经济平衡法对人民币均衡汇率进行了估算（见表1），该方法由目前供职于PetersonInstituteofEconomics（PIIE）的JohnWilliamson最早提出，其中Goldstein（2004）的分析具有较大的影响。 　　宏观经济平衡法是通过使宏观经济或国际收支达到平衡来间接的计算均衡汇率水平，并以此来确定汇率低估或者汇率高估的程度。 　　具体来说，这种方法通常包括三步：第一步，估算出基本的经常项目余额。在估计中要考虑经济周期的影响以及汇率变动的滞后效应。第二步，选择一个标准来判断国际收支是否达到均衡。常用的标准有正常的资本净流动、国内储蓄和投资的差额。第三步，计算所估计的基本的经常项目余额与与标准之间的差额，然后建立一个贸易模型来计算弥补差额所需要的实际汇率的变动。如果实际汇率需要升值以恶化经常项目，那么该变动额就是当前汇率的低估程度；如果需要贬值，则为高估程度。 　　国际收支平衡是指正常的净资本流动等于潜在的经常项目余额，也就是说没有国际储备的流动。正常的净资本流动可以用近几年的平均值来表示，以消除个别年份的剧烈波动。Goldstein将1999-2002年中国净资本流入量的平均值作为正常的净资本流入，占GDP的比例为1.5%。在2003年中国的经常项目盈余为460亿美元，占GDP的3%，但是，由于2003年中国的经济存在过热，刺激了进口，因此正常的经常项目余额应该更大。基于经济过热和实际有效汇率的滞后效应，2003年中国基本的经常项目盈余为GDP的4.5%-5%。 　　从表1可知，使用这种方法对人民币实际汇率的估计存在极大的差异。差别主要来自每个研究者在每个步骤的假设和估计是不一样的。例如，对经常项目余额的估计就有很大的差异。除此之外，国际收支标准的设置的差异也是显然的。Goldstein（2004）将标准定为正常的净资本流动，然后以此计算国际收支恢复均衡所需要的汇率变动额。Wang（2004）与Coudert和Couharde（2005）分别使用了一个诱导型模型来估计中国的储蓄和投资余额。 　　IMF长期以来一直用这种发放研究发达经济体，Cline和Williamson在最近的一次估算中，认为2009年3月人民币实际有效汇率低估为21%。该估算是基于假设中国基本经常账户顺差占GDP的比重比标准水平高6.4%，他们认为标准水平为占GDP约4%。而实际经常项目顺差也许比他们认为的（采用IMF的中期预测）低的多，并承认对应的人民币低估程度可能也小一些。 　　（二）扩展的购买力评价法 　　与宏观经济平衡法类似，也有很多学者使用该方法对人民币的均衡汇率或低估程度进行估算（见表2）。其中Frankel（2004，2006）的研究具体代表性。 　　购买力平价理论是瑞典经济学家卡塞尔于1922年提出的，该理论认为两国货币的购买力之比是决定汇率的基础，汇率的变动是由两国货币购买力之比变化引起的。扩展的购买力平价（PPP）方法使用一个方程直接估计实际均衡汇率。这种方法相对宏观经济平衡法而言，需要更少的信息，而更多地是需要汇率的历史数据。该方法认为，在长期内，名义汇率倾向于收敛到购买力平价水平。但是在短期内，一些因素将会阻碍名义汇率的收敛。这些变量可以通过汇率的历史变动估计出来，然后将他们作为一个方程中的基本决定因素。当现实的汇率与通过这些变量预测的汇率一致时，现存的汇率就被视为处于均衡水平，否则就被视为存在高估或低估。与宏观经济平衡方法类似，不同的研究者得出的结果存在极大的差异（见表2）。 　　巴拉萨―萨缪尔森效应（简称巴萨效应）是指在经济增长率越高的国家，工资实际增长率也越高，实际汇率的上升也越快的现象。巴拉萨-萨缪尔森效应是汇率偏离其购买力评价水平最主要的影响因素。贸易品和非贸易品的相对生产力在国家之间的不同导致了汇率偏离购买力评价水平。根据巴拉萨-萨缪尔森效应，贸易品部门生产力的增长速