通信行业：不怠、不争、不惑——如果小公司们可以长大.doc

通信行业：不怠、不争、不惑——如果小公司们可以长大 1 T_ReportAbstract 大通信产业系列报告之二： 不怠、不争、不惑——如果小公司们可以长大 报告关键点： ?? 纵观通信行业十年表现，行业年均跑输大盘5%，留给我们的深刻启示：一切都 是关于成长、持续、怎样持续的探索； ?? 通信的边际已经变化，传统分析框架正在失效，未来应该学会多维度思考； ?? 成长的逻辑——不怠、不争、不惑。不争是关键，寻找跨越“市值断层”的个 股； ?? 看好中国联通、中兴通讯、华为系、网络优化与服务。 报告摘要： ?? 怎能被漠视：纵观通信行业十年表现，行业年均跑输大盘5%，留给我们的深刻 启示是什么？ ?? 十年来行业指数跑输大盘，直观看并非行业不够景气，而是“掉队”的太 多，反观华为中兴，年超越大盘10%，这中间带有相当的历史必然性； ?? 通信行业有明显的“市值断层”，对应实体经济就是如何去发现“千亿市场、 百亿公司、十亿业绩”的企业。跨越市值断层的公司，也就是我们寻找的 成长股。 ?? 格局大不同：通信的边际已经变化，传统分析框架正在失效，未来应该学会怎 样思考？ ?? 传统的通信行业分析框架相对简单、直接：通过三大运营商的固定资产投 资计划加总得到固定资产投资总和，再同比去年得到行业增长比例，根据 这个比例去判断行业当期的走势，它的缺陷是有三：历史总结不足，子领 域把握有限，未来考虑过少； ?? 设备厂商的拉动、海外市场、三网融合、智能电网、政府与企业市场/物联 网、终端消费者这些都是通信边际的变化影响要素。我们把诸多要素归纳 为三层。核心层，也就是运营商的投资法，代表了年景的确定性；关键层， 也就是产业链的上下游的影响，是确定性的弹性；而边缘层，也就是产业 链的延伸，它们即将但不知道何时发生，代表了不确定的弹性。 ?? 不争是关键：在“成长-竞争”的双维逻辑中，把握“不怠、不争、不惑”主线， 寻找可以长大的公司。 ?? 成长-竞争双维矩阵中，我们划分出了三簇子领域。“幸运”的领域，如果 公司还“能干”，则未来将大放异彩；一般“幸运”的领域，公司需要“能 干”，才有可能有较好的表现；不“幸运”的领域，公司必须“能干”，否 则将被市场竞争边缘化； ?? 小而不怠：小公司不懈怠，不安于现状，诚信经营，是我们择股的基础； ?? 中而不争：中公司避免与行业巨头争夺，通过海外销售，或者进入和自己 基础能力相关的领域以谋求发展； ?? 大而不惑：大公司的格局，面对的不再是中国的、通信的、设备制造的一 亩三分地，而是要放眼全球的、跨界的、IT方案与服务的大趋势、大变革。 ?? 投资建议：看好中国联通、中兴通讯、华为系与网络优化。 ?? 风险提示： ?? 通信行业投资不达预期造成的部分企业中报低于预期的风险； ?? 研究方法给予历史十年数据，案例，颗粒度较粗，存在对未来月度、季度 波动无法准确解释的情况； 行业深度分析/证券研究报告 T_RankInfo 通信设备 同步大市-A 上次评级 同步大市-A T_ReportDate 报告日期 2011-06-23 T_PreferredList 首选股票 目标价 评级 300025 华星创业 26.0 买入-A 000063 中兴通讯 34.5 买入-A 600050 中国联通 6.7 买入-A 300134 大富科技 83.0 买入-A 00248盛路通信 30.0 买入-A 12 个月行业表现 T_Graph T_Analyst 侯利 高级行业分析师 021houli@essence4 执业证书编号 S1450511020031 T_CONTACTnalyst 报告联系人 王学恒 010 wangxh2@essence T_RelatedReport 前期研究成果 通信设备：5月：平淡中应寻找确定性 2011-05-21 通信设备：4月：又遇调整，机会何在？ 2011-05-03 通信设备 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 目录 1. 怎能被漠视：纵观通信行业十年表现，行业年均跑输大盘 5%，留给我们的深刻启示是什么？ .......... 4 1.1. 行业表现 VS 中兴/华为，冰火两重天的历史必然性 .........