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石化行业：自上而下期待4个突破，自下而上首推油服公司 Table_Top 2011 年 12 月 13 日 Table_Author 石油化工 署名人：张镭 S0960209060260 0755 zhanglei@cjis 参与人：宋哲建 S0960207090131 0755-820296810 songzhejian@cjis Tabl e_Inves tChange 评级调整： 维持 Table_BaseInfo 行业基本资料 上市公司家数 29 总市值(亿元) 26777 占 A 股比例(%) 10.29% 平均市盈率(倍) 9.05 Tabl e_Trend 行业表现 （%） 1M 3M 6M 石油化工 -11.44 -15.72 -18.97 上证综合指数 -7.53 -7.35 -15.82 Table_Chart -25% -18% -11% -5% 2% 9% 2010/12 2011/3 2011/6 2011/9 6056 34589 63122 91654 120187 148720 成交金额 化工 上证综指 Tabl e_Title 石化行业 2012 年度投资策略 看好 自上而下期待 4 个突破，自下而上首推油服公司 Tabl e_Point 石化是强周期行业，大市值公司需自上而下把握政策调整、资源增量和技术变革带来 的确定性机会，顺势而为。中小市值公司还需要自下而上关注新增项目盈利预期、产品结 构调整、战略竞争优势以及新增订单趋势，努力寻找超预期。 投资要点： ?? 2012 年处于上一轮石化大周期（高点在 2004-2007 年）结束后，新一轮周期酝酿的 过程中，预计 2013 年是新一轮石化大周期的加速上升期。2012 年处于上一轮投资 高峰（2007-2009 年）之后的产能投放期尾声，是产能消化期。短周期上看，2012 年石化增速可能在 10%，上半年有可能处于库存较高的水平，盈利能力随油价波动， 预计呈前低后高的趋势。 ?? 我们认为 2012 年 Brent 油价在 90-100 美元/桶（WTI 在 80-90 美元）能够得到强有 力的支撑，Brent 全年均价极有可能落在 105-115 美元之间（WTI 在 95-105 美元）， 并且呈现先低后高的走势（与新兴经济体的经济增速趋势一致，此外 4 季度是用油 高峰）。 ?? 2012 年上游油气开采依然能够在高油价的支撑下维持景气，炼油在政策变动后有有 可能迎来估值提升，石化产品大宗类增速略微放缓、高端类盈利依然可观。 ?? 2012 年自上而下把握 4 个突破：（1）成品油调价机制改革为炼油板块带来巨大利 好，逻辑是价格充分市场化后板块压制因素去除，盈利和估值双重提升，推荐中国 石化（2）石油特别权益金减征和天然气持续价改，利好上游资源企业，推荐中国石 油（3）深水钻井和工程的实质进展以及全球费率提升，推荐中海油服（4）市场对 C3 深加工盈利预期认识的突破，推荐东华能源和海越股份。 ?? 自下而上需要关注业绩年内反转或者有强烈反转预期的公司，以及拥有的募投项目 达产后符合或者超过预期的公司：（1）首推油服类公司，国内民营油服企业前期集 中上市，其募投项目将陆续建成投产，2012 年需要自下而上需找项目符合预期、保 持高增速和国际化进程快的公司，推荐惠博普、宝莫股份、通源石油、海默科技（2） “PX-PTA-聚酯”产能扩张由下而上，明年 PX 投产增量较多，预计“PTA-PX”价 差不会向市场预期的那么悲观，我们认为维持稳定的可能性很大，建议关注以量取 胜的荣盛石化和恒逸石化（3）沥青明年或能迎来订单高峰期，主要是 09 年投资的 国内高速路完工带来的业务量，建议关注区域布局合理、市场营销力度强的企业， 建议关注国创高新和宝利沥青。 ?? 风险提示： ?? 中东局势严重恶化、国内经济增速大幅放缓 Tabl e_Report 相关报告 石油化工－上游预期很难更差，建议择机布 局增量确定个股 2011-12-02 石油化工－天然气产量 5 年后再翻一番，原 油稳产仍需加大开发投资 2011-11-25 Table_Stock 股票代码 股票名称 10EPS 11EPS 12EPS 13EPS 10PE 11PE 12PE 13PE 投资评级 601808 中海油服 0.92 0.95 1.15 1.27 18 17 14 13 强烈推荐 600028 中国石化 0.82 0.92 0.98 1.02 9 8 7 7 推荐 601857