第4章 节 互换的定价 金融工程课件.pptVIP

第四章 互换交易;第一节 互换市场概述 ;注：2002年的数据为年中的数据，其余均为年底的数据。 资料来源：International Swaps and Derivatives Association ;二、比较优势理论与互换原理 比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫?李嘉图（David Ricardo）提出的。 他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。 ;李嘉图以英国和葡萄牙两个国家为例。葡萄牙每生产一个单位衣料需要90个工人，英国需要100个；每生产一个单位葡萄酒葡萄牙需要80个工人，英国需要120个。 从这个例子中我们看到无论是生产葡萄酒还是生产衣料，葡萄牙都比英国有绝对的优势。 ;假设英国专于生产衣料之后用1.125个单位衣料和葡萄牙交换1.125个单位葡萄酒。这时英国得到了1.125个单位葡萄酒后还剩下1.075个单位衣料；葡萄牙也付出得到1.125个单位衣料之后还有1个单位的葡萄酒。很明显，由于有分工和交易，在劳动力没有增加、没有什么其他损失的情况下，两个国家的财富都增加了。 ;互换的条件 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。人类进步史，实际上就是利用比较优势进行分工和交换的历史。 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：?双方对对方的资产或负债均有需求；?双方在两种资产或负债上存在比较优势。 ;三、互换市场的特征 1、互换主要是场外交易。互换市场几乎没有政府监管，美国的商品期货交易委员会已正式宣布它将不寻求对互换市场的管辖权。 2、难以达成交易。为了解决这个问题，近年来，互换市场出现了专门进行做市（Make Market）的互换交易商（Swap Dealer）。 3、合约难以更改或终止 4、信用风险大。对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。 ;四、金融互换的功能 1、通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。 2、利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。 3、金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。 ;五、互换的信用风险 由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险。 当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。 当互换对公司而言价值为负，而且合约的另一方即将破产时，理论上该公司面临一个意外收益，因为对方的违约将导致一项负债的消失。 将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。 市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。 ;互换的优点与缺点;互换的优点与缺点;第二节　金融互换的种类 ; 报价规则：支付频率-季；固定日基准-ACT/365,浮息日基准-ACT/360;付息调整-修正的下一个工作日；计息调整-按实际天数（报价数据延时显示）。备????注：FR007/3M Shibor基准互换是指以3M Shibor为基准，本方支付或收取FR007的报价，即Bid和Ask值为本方支付或收取FR007时，加点的BP值。 ;双方进行利率互换的主要原因是： 双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。 假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，市场向它们提供的利率也不同，如表5.1所示。 ;表5.1 市场提供给A、B两公司的借款利率 固定利率 浮动利率 A公司 10.00% 6个月期LIBOR+0.30% B公司 11.20% 6个月期LIBOR+1.00%  此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。 ;在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A公司应付给B公司5.25万美元