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信息、投资者和股价之间的动态互动分析 　　 【摘要】亚洲金融危机和一系列金融事件如长期资本管理公司（LTCM）的破产保护，老虎基金的倒闭等，特别是在目前越演越烈的全球金融危机中，人们开始对市场有效性及投资理性有了怀疑。在学术研究和金融实务中，越来越多的人认识到，人的行为，心理感受等主观因素在金融投资决策中起着不可忽视的作用。一些金融市场的异象对有效市场假说提出了挑战。本文从分析交易机制开始，由上市公司估值的不确定性→估值的不确定性→信息的非对称性→投资者交易行为的特点，并推出：信息-投资者-股价之间存在着互动关系，进而深入分析了股价是怎样在投资者交易行为影响下形成的。 　　【关键词】股票 信息的非对称 投资策略 交易机制 　　 　　一、信息与资源配置 　　 　　证券市场最重要的基本功能就是提高资源配置的效率，即通过价格信息的导向作用，以及与之相联系的信息传递和价格形成能力，有效聚集并分配资本，引导社会资源在市场机制作用下在生产者之间进行优化配置。证券市场的这种信息导向功效，是依靠市场信息定价能力引导的。按照市场定价效率的合理形成，实现价格信息的有效传导，既保证市场价格的合理形成，又能够实现资本的高效流动以此发挥市场对资源的动员作用和配置效率。在有效率的证券市场上，股票价格的信息含量最高，投资者根据股票价格信息所做的投资决策就会引导资金及资源向需要融资的公司实行有效监控，以保证所投入的资金的使用效率，这实质上就是社会经济资源的有效配置。这样证券价格的定价机制就使证券市场的收益率等于厂商和储蓄者的边际收益率，从而使稀缺的储蓄资金被配置到有效率的生产性投资上。市场价格在任何时候都反映了与证券定价相关的所有可获信息，这就是说证券市场的有关信息会很快地在证券价格中得到反映，只要证券市场是高效率的，价格就能充分并瞬时地反映所有可得的相关信息，金融资产价格是资本配置的准确信号，不存在使投资者持续获得高于市场平均收益现象，它只能使投资者收益率与市场平均收益率之间存在较小的随机差异。因此，只要证券市场是有??率的市场，市场机制的作用就能够充分发挥，通过市场交易机制和市场定价机制，将资本配置到边际效率高的项目中，社会经济资源就可以得到有效配置。证券价格的信息处理为资产定价提供了微观的结构基础，证券市场的运行本质上是一个信息处理过程。因为证券市场的核心问题是证券价格能否及时准确反映公司经营的基本信息，也就是说市场效率的核心是如何提高信息的充分性，及时性和准确性并建立相关的激励机制。 　　因而在有效市场假说理论中，以市场价格反映信息的程度来定义市场的有效性，并认为价格的波动一定是由新信息引起的，即使价格不一定马上调整到位，但市场中的套利行为会消除这种差异。然而现实中信息的非对称性，投资者决策的非同质性等都与现代金融理论前提不相符，而股价的波动是通过投资者对信息的反应发生变化的，投资者之间能力的不同对，对同一信息的反应也不尽相同，从而做出不同的投资决策。 　　 　　二、信息的非对称性 　　 　　在证券价格的形成过程中，市场中不断有各种信息进入。投资者对其获取的信息进行分析，形成了对股票收益率的预期。不同的投资者获取的信息存在差异，分析信息的能力和方法也不尽相同，于是预期的股票收益率各不相同。投资者在综合考虑股票收益率的预期，资金成本以及资金量后，决定了投资需求。当投资者的需求量为正时，表示投资者要买入股票；当需求为负时，表示要卖出股票。市场上所有投资者的买卖总需求达到均衡时，就形成了均衡时的证券价格。在这其中，证券收益率的预期受信息影响变化最为频繁，因此，现代金融学以价格反映信息的程度来定义市场效率。 　　获取信息和分析信息都需要付出大量的人力，时间和资金成本。由于拥有巨额资金，机构投资者在获取信息和分析信息方面拥有绝对优势。机构投资者的研究范围远远大于个人投资者，甚至可以对上市公司进行实地考察。而且就算获得了同样的信息，机构投资者对信息的分析能力质量也远高于个人，股票市场上的公开信息不仅专业而且繁杂，其数量和质量难以准确把握。对如此之多的信息进行研究个人投资者往往是心有余而力不足。而机构投资者设有专门的研发部门，有专业的研究人员对其进行研究，效果自然有较大区别。而且除了对公开的信息的研发上有绝对优势外，在私人信息的获得上具有垄断性的优势，机构投资者往往可以利用这些私人信息也即内幕信息，在信息的披露时间，准确性和完整性上作刻意安排，同时利用资金上的优势提前拉升或打压股价，在这些内幕信息被正式公布时，股价一般已调整到位。机构投资者就可从中获得超额收益。 　　 　　三、信息在价格确定过程中的作用和特点 　　 　　根据金融学的定义，证券的价格必须反映其真实价值。真实价值是其未来收益的现金流经过适当的折现后所得到的价值，所以，