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中国机械设备制造公司盈利能力的均值回归特性 　　【摘要】 通过对2000～2009年中国机械设备制造上市公司的净资产收益率ROE的平均变化趋势的实证分析，对于基本面分析研究中的均值回归假说进行了检验。检验结果表明：一方面中国机械设备制造上市公司存在均值回归的特性，盈利能力特别高的公司盈利能力在以后的几年中持续下滑，而盈利能力特别低的公司在以后的几年中有上升的趋势；另一方面盈利能力特别高的公司有维持行业内优势地位的特点。 　　【关键词】 盈利能力 均值回归 净资产回报率 　　经济学理论认为，在一个成熟市场中，一个公司的业绩水平既不会一直低于行业水平，也不会持续的高于行业水平。从长期来看，一个能够产生超额收益的行业往往会吸引大量的资本涌入，使超额收益逐渐消失。当一个行业内无法取得超额收益后，亏损的资本会选择离开，继续进入可以获取高额收益的行业。使得原先的行业内部重新形成平衡，维持一个较为稳定的收益率。然而，中国的上市公司面对的市场环境比较复杂，上市公司的盈利能力指标是否存在同样的均值回归特性是一个值得深入研究和探讨的问题。 　　一、文献综述 　　盈利能力的均值回归特性在其他国家的市场上已经得到验证。Nissim和Penman（2001）的研究表明，美国股市存在盈利能力的均值回归特征，美国公司的盈利能力指标，如权益回报率、净资产回报率通常会向权益资本成本和资本加权成本回归。Soliman（2003）检验了RNOA、PM和ATO的均值回归性，其检验结果与经济理论及以前的研究结果一致，认为RNOA向整体经济范围的均值目标回归，PM和ATO向行业均值回归。在国内的研究中，对中国上市公司盈利能力是否均值回归上观点不一。朴军（2006）利用深沪两市1995年至2002年A股公司的数据，利用Chan、Karceski、Lakonishok（2003）持续绩优趋同性检验的方法，检验了中国上市公司的业绩变化规律，认为中国存在业绩长期高于平均水平的公司，中国A股公司业绩变化必须考虑中国特有的制度因素影响。荆新、高扬（2005）采用Solisman的研究方法，根据中国证券市场上市公司数据，分别对我国上市公司总体盈利能力的均值回归性和根据杜邦分析获得???盈利能力各组成部分的均值回归性进行了实证研究，认为上市公司总体盈利能力向其所属的行业均值回归。 　　二、研究设计 　　1．研究假设。在成熟市场中，由于资本市场的压力，公司的业绩不能长期低于行业的平均水平。此外由于制度的完善，使企业通过资产重组、更换管理层、转变经营方向等方式改善经营业绩的能力得到保证，从长期看，各个公司的业绩是趋同的。然而，中国股市设立之初是为国企改革服务为目的，各种监管措施并没有及时完善，资本市场并不成熟，市场机制有待完善。因此，上市公司的盈利能力是否存在均值回归的特性还存有疑问。本文通过对中国机械设备上市公司盈利能力的均值回归特性的研究，试图探讨中国机械设备上市公司盈利能力的变化规律。 　　2．样本选取。在国内外的研究中，衡量公司盈利能力的指标通常有每股收益、总资产收益率、权益回报率、投资回报率等等，其中以每股收益较为常见。但在国内的公司盈利能力研究中中，权益回报率是最能体现一家公司综合盈利能力的，采用了权益回报率ROE作为研究对象，ROE的计算是用本年的净利润除以本年的平均净资产。本文所有数据来源为wind数据库，样本的时间跨度为2000～2009年。公司样本包括2000～2009年在上海/深圳证券交易所的机械设备公司年权益回报率，在需要计算年度变化值时，剔除了不具有连续两年以上的数据，剔除了异常数据，对个别数据的缺失采用插值法。 　　表1样本描述性统计 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　三、实证结果及分析 　　 将每年的样本按ROE大小进行排序，依次分为第一组到第五组。其中第五组具有当年最高的ROE，第一组具有当年最低的ROE。以样本排序起始年份为第0年，观察每一组在其后5年中的ROE平均变化趋势。（注：2005年只有第0年到第4年的数据。2006年只有第0年到第3年的数据。2007年只有第0年到第2年的数据。2008年只有第0年到第1年的数据。2009年只有第0年的数据。）然后，计算每一组公司当年（第0年）、之后第一年（第1年）、之后第二年（第2年）、之后第三年（第3年）、之后第四年（第4年）、之后第五年（第5年）ROE的平均值和中值。得到得到第0年的各组在其后5年一共六年中ROE的平均变化趋势。 　　 图一表明了本文样本公司的ROE平均变化趋势。由图一可以看出：第一，从纵向看，我国上市的机械设备制造公司存在强烈的均值回归倾向。其中第五组和第四组公司在第0年的时候平均ROE相差一倍左右，