不确定条件下投资机会价值开发.docVIP

不确定条件下投资机会的价值开发 　　摘要：资本投资表明，企业对特定经营活动的长期的资源承诺，其决策质量在很大程度上决定着企业生存与发展的基本状况。在当代，消费需求的快速变化与市场竞争的不断加剧，使企业面对着复杂而动荡的经营环境，投资风险空前增加，投资机会稍纵即逝，这就要求企业在有效控制投资风险的基础上，充分开发投资机会的价值，以确保企业的健康发展。实物期权理论有助于解决这种投资决策问题，为企业投资的合理决策注入了新的思维，也为投资机会的价值开发提供了新的手段。 　　关键词：投资；价值；实物期权理论 　　中图分类号：Ｆ830．59 文献标志码：Ａ 文章编号：1673－291Ｘ（2007）12－0088－03 　　 　　一、期权思维的管理含义 　　 　　期权指决策者在未来对行动进行选择的权利。在金融市场上，期权是一种选择权合约，它赋予期权持有者在未来的一段时??内，以预先确定的执行价格购买或出售诸如股票、汇率等金融资产的权利，而不使其承担必须这样做的义务。例如，某投资者以保证金ｐ，购买了在一定时间内，以执行价格ｘ买入某企业股票的看涨期权。在期权有效期间，该投资者可根据实际情况，决定是否买入市价为Ｓ的股票。如果Ｓ－ｘ＞ｐ，该投资者可以价格ｘ买入股票，获取收益Ｓ－ｘ－ｐ；当0＜Ｓ－ｘ＜ｐ时，投资者仍可执行该期权，但要损失少量初始投资；当Ｓ－ｘ＜0时，投资者可放弃对股票的购买，而仅仅损失其保证金ｐ。相对于直接购买股票而言，该投资者在享有因股票上涨而带来的赢利机会的同时，将股票市价下跌的风险控制在保证金的范围之内，而不必承担该股票的全部价格风险ｘ－Ｓ。通常情况下，ｘ－Ｓ远大于ｐ，遂使该期权的持有者得以在最大化权利的同时，只以保证金ｐ承担有限的义务，有效控制了投资风险。对投资者而言，这种投资选择权具有重要价值，其价值量则可用Ｂ＆Ｓ等定价模型来计算。 　　实物期权理论是金融期权理论在企业实物资产投资中的运用与扩展，目的在于处理不确定情况下不可逆的投资决策问题，其概念可对照金融期权来理解。在实物资产的投资中，具有投资机会的决策者被看作具有投资的权利而非义务，因而拥有类似于股票看涨期权的实物期权。进一步讲，投资机会对应于投资所产生的现金流现值的看涨期权，投资机会有效期间固定费用的现值就是期权的执行价格，投资项目预期现金流的现值就是期权标的资产的市场价格，距最后决策点的时间即为期权的持续时间。当我们以这种方式考察企业实物资产的投资决策时，投资机会的价值就是其所对应的实物期权的价值，其价值开发即可通过享有及扩大实物期权的价值来实现。根据Ｂ＆Ｓ定价模型，表1给出了实物期权与金融期权之间价值变量的对应关系，以及各价值变量对实物期权价值的作用方向。一般而言，固定费用的现值、期权有效期内的价值损失两个变量的取值增加时，实物期权的价值下降；其余变量的取值增加时，实物期权的价值增大。这些价值变量是提升期权价值与开发投资机会的有力杠杆。 　　 　　期权理论内含的思维方式，是先以少量的前期投资创立期权，使企业获得在未来继续投资的权利，而不承担必须如此的义务；经过一定时期，在情况变得较为明朗之后，再作出是否进行后续投资的决策。此时，若环境条件比较有利，企业可以继续投资，并享有投资带来的收益；若环境条件相对不利，企业可以放弃投资，而只承担少量前期投资的损失。也就是说，期权是一种或有决策权，创立期权可为决策者赢得时间，使其能够搜集信息、进行思考和学习，并在情况较为明朗后再行决策，以避免投资的失误。在此过程中，期权的创立使企业的投资活动具有了两种形式的灵活性。通过反应性的灵活性，企业可以延迟、改变甚至放弃后续投资的实施，以对新的信息做出反应；通过主动性的灵活性，企业还可积极地影响所获期权的价值变量，以提升投资机会的潜在价值。可见，期权理论的思维方式，为企业的投资管理提供了新的思维与手段，使企业能够以创立期权并等待适当执行时机的方式，在努力识别与有效控制投资风险的基础上，积极开发与合理利用具有潜在价值的投资机会。 　　 　　二、开发期权价值的管理策略 　　 　　开发投资机会的潜在价值，要求企业尽可能利用主动性的灵活性，而不只是依靠反应性的灵活性。实物期权与金融期权的一个重要区别在于，企业能够影响实物期权标的资产的价值，从而具有主动性的灵活性。利用这种主动性的灵活性，需要在实际执行所获期权之前，通过有效的管理活动作用于适当的期权价值变量，尽量提升该实物期权的价值。为此，首先需要确定拟施加影响作用的价值变量，进而需要明确对价值变量施加影响的具体途径，即选定开发投资机会的管理策略。就前者而言，需要对各价值变量进行灵敏度分析，以掌握它们对实物期权价值的作用效果；还需要结合企业的外部环境、经营战略与资源基础，考察选择不同价值变量的有利条件与限制因素。一般来