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EVA估价方法在秦岭水泥被并购中的应用 　　摘要:由于市场的有限性和资源的稀缺性,在很大程度上限制了一些有实力的公司进一步发展。为了把企业做大做强,它们往往通过并购一些相对弱小的企业来进一步控制资源和占领市场。因此,并购是市场经济发展和价值规律发挥作用的必然结果。基于EVA估价模型在公司并购中的应用,从而得出并购价格是否具有合理性。 　　关键词:企业并购;资源;稀缺性;EVA估价模型;秦岭水泥 　　中图分类号:F830.91 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2010)10-0174-02 　　收稿日期:2010-02-24 　　基金项目:国家自然科学基金 　　作者简介:程楠(1980-),男,江西上饶人,硕士研究生,从事金融工程研究;杜子平(1965-),男,山西吕梁人,教授,硕士生导师,博士生导师,博士研究生,博士后,从事系统分析与金融管理及轻工技术经济决策与预测研究。 　　 　　一、EVA理论的基本内容 　　 　　EVA是经过调整的税后净营业利润(NOPAT)减去该公司现有资产经济价值的机会成本后的余额。 　　EVA= NOPAT-资本成本 　　 = NOPAT-资本总额×资本成本率 　　在中国新会计准则下,适合中国国情的税后净营业利润公式应为: 　　税后净营业利润=营业利润+财务费用+少数股东损益+递延所得税贷方余额的增加值+各种准备金的净增加额-公允价值变动损益-EVA税收调整 　　EVA税收调整=利润表上的所得税费用+所得税税率×(财务费用+各种准备金的净增加额-公允价值变动损益-补贴收入+营业外支出-营业外收入) 　　 　　二、利用EVA方法对并购双方成本和收益 　　 　　(1)首先对并购后收益进行计算。 　　假设:D为企业负债的价值、E为企业权益的价值、A为企业负债的税前成本、B为企业权益资本的成本、T为公司所得税税率。 　　由资本成本的公式:WACC=■A(1-T)+■B 　　通过上面的公式我们能很容易地得到:目标企业当前的WACC1; 并购后目标企业的WACC2。 　　同时假设:F为目标企业当前的价值;K为购买目标企业股权所的比重,EVA1为并购后购买方将来得到的价值;EVAa表示在现有条件下目标企业能独立创造的价值;EVAb为并购后利用双方资源整合好后目标企业所能创造的价值。 　　由上面假设就能很容易得到公司在采取???购后能给本公司带来的价值为: 　　EVA1=K■EVAa/ (1+WACC1)i+■EVAb / (1+WACC2)m+F 　　(1) 　　 (2)其次对并购成本进行计算。在并购发生的过程中,不仅要对购买的股份支付费用,同时在并购发生前期和后期都会发生一定的费用。因此,在对并购成本进行计算时也要考虑其他成本,否则计算就有很大的误差。 　　以下对其成本进行分析: 　　假设:C表示企业是购买目标企业所付的总成本;P为买入占目标公司K比例股权的价格;C2为评估目标企业所付的费用;C3为购买目标企业所花费的其他费用。由上面假设就能很容易得到公司在采取并购所有的付出。 　　 C=P+C2+C3 (2) 　　 　　三、并购均衡价格的确定 　　 　　收购企业可接受的最高价格。在实际并购操作中,收购方应设置价格上限,这是并购方愿意为并购所支付的最高价格。显而易见,交易价格越接近于收购方的投资价值,交易就会对收购企业越来越缺乏吸引力。 　　通过对并购方的成本和收益的分析得到的(1)、(2)能很容易的得到收购企业可接受的最高价格为: 　　P≤EVA1-C2-C3 (3) 　　 　　四、案例分析――卡特彼勒公司对三一重工的并购 　　 　　冀东水泥发布公告称,2009年8月23日,冀东水泥与陕西省耀县水泥厂签订了《陕西省耀县水泥厂与唐山冀东水泥股份有限公司关于陕西秦岭水泥(集团)股份有限公司的股份转让协议》,以协议转让的方式拟收购陕西省耀县水泥厂持有的秦岭水泥62 664 165股,每股转让价格为5.33元,交易总价款为3.34亿元。该笔股权占当前秦岭水泥总股本的9.48%。本次以协议转让的方式转让股权已获得陕西省国有资产监督管理委员会的批准。 　　本文从以下步骤来估计其真实价值,从而得出其并购价格是否具有合理性。 　　首先,从秦岭水泥公司网站得到它的基本财务数据资料,整理得到2003―2008年的税后经营业利润。同时利用:加权平均资本成本= 债务资本成本×(1-税率)×债务资本比重+股本资本成本×股本资本比重,从而得到它的加权资本成本(本文采用中国人民银行一年期流动资金贷款利率作为税前单位债务资本成本。这里的无风险利率采用银行五年期定期存款利率;贝塔系数直接由Wind资讯获得;市场风险溢价的取值