旅游企业财务管理教材 第五章 旅游企业资本结构决策.doc

旅游企业财务管理教材 第五章 旅游企业资本结构决策 【案例导读】 “黄山旅游”的筹资结构 黄山旅游发展股份有限公司（以下简称“黄山旅游”）根据公司董事会决议，拟投资2870万元把原公司下属的莲花宾馆改建并命名为“徽商故里大酒店”。 根据2006年3月31日公告的财务指标，“黄山旅游”的资本结构如下：负债总额23897.27万元，其中：长期负债2935.08万元，流动负债20962.18万元；股东权益71226.20万元；资产总额95428.48万元。股东权益比率为75%，资产负债率为25%。 “黄山旅游”的莲花宾馆改建工程所需要的2870万元资金应该如何筹集？是采用长期负债，还是权益筹资？是用长期借款筹资，还是发行长期债券？是发行股票，还是利用留存收益？采用不同的筹资方式对公司的资本结构会产生什么样的影响？ 从“黄山旅游”的资本结构可以看出，公司在以前的筹资活动中有明显的“强股权”偏好，这也几乎是我国上市公司共同的筹资偏好。根据相关的研究结果显示，我国上市公司的外部筹资比例远高于内部筹资，那些“未分配利润为负”的上市公司几乎是完全依赖于外部筹资；在外部筹资中，长期债务筹资规模呈逐年下降趋势，相反，股权筹资规模却大幅度攀升，在资本总额中的平均比重早已大大超过了50%。 梅耶斯和麦杰拉夫（Myers和Majluf，1984）提出了“融资优序理论”，其主要观点为：（1）公司偏好内部筹资；（2）如果需要外部筹资，公司首先选择最安全的证券。即先考虑债务筹资，然后考虑混合性证券筹资，最后才是股权筹资。 另一方面，实证结果显示：从美、英、德、法、加、日、意等西方七国的平均水平来看，内部筹资比例高达55.71%，外部筹资比例为44.29%；在外部筹资中，来自资本市场的股权筹资仅占筹资总额的10.86%，来自金融机构的债务筹资占32%。这种财务安排正好映证了“融资优序理论”，但却与我国上市公司的筹资结构截然不同，是什么原因造成了这个差异呢？ （资料来源：新浪财经：//biz.sina4.cn） 资本成本和资本结构是现代财务管理的重要基础。旅游企业要实现价值最大化目标，必须合理控制包括资本在内的所有投入资源的成本，还可以通过合理地运用财务杠杆使股东控制的资产价值大于他们投入的资金，财务杠杆作用的大小又得益于合理的资本结构决策。本章主要介绍了个别资本成本和加权资本成本的概念和计算方法，在分析了经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的作用原理之后，讨论如何进行最佳资本结构决策，即使旅游企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资金结构。 第一节 资本成本 一、资本成本的概念和作用 （一）资本成本（ Cost of Capital） 所谓资本成本，是指旅游企业为取得和使用资金而付出的代价。资金是旅游企业进行生产经营活动所必需的重要资源要素，根据其占用时间的长短，分为短期资金和长期资金，通常将长期资金视为资本（Capital）。本书的资本成本专指权益资金和长期债务资金等长期资本成本。 资本成本由资本筹集费和资本占用费两部分组成。资本筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行有价证券所支付的印刷费、发行手续费、保荐人佣金、律师费、资信评估费、公证费、广告费、注册费等。资本占用费是指因使用资金而支付的费用，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。资本占用费是资金成本的主要内容，在资金的使用过程中将会定期或不定期地经常发生；而资本筹集费通常在筹资阶段就一次性支付，并从名义筹资总额中扣除，来计算实际筹资数额。 图5-1 资本成本示意图 资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。用绝对数表示为总资本成本，即资本占用费与资本筹集费之和；用相对数表示则为资本成本率，即资本占用费与实际筹资数额的比率。用公式表示如下： （5-1） 式中：Ｋ—总资本成本，以绝对数值表示； Ｄ—资本占用费； ｆ—资本筹集费。 （5-2） 式中：Ｋ—资本成本率，以百分比表示； Ｐ—名义筹资总额； Ｆ—筹资费用率，是筹集费用与筹资总额之比。 公式（5-1）和（5-2）是计算资本成本的理论公式，在它的基础上，不同筹资方式的资本成本应根据各自的特点进行调整，得到确切的资本成本计算公式。相比较而言，相对数比绝对数具有更强的可比性，在实务中，为了便于比较，通常采用资本成本率，除了有特殊注明外，本书的资本成本也指资本成本率。 （二）资本成本的作用 1.从旅游企业筹资管理来看，资本成本是选择资金来源、进行筹资决策的重要依据。 在条件相同的情况下，权益筹资的资本成本比债务筹资的资本成本高。旅游企业一般通过计算和比较各筹资方案的资本成本，