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投 资 学（Investments）陈伟vivichen1998@163.com财政金融系 第一章导论1.1 投资与金融资产 1.1.1 投资（Investment）：为了获得可能但并不确定的未来值（Future value）而作出牺牲确定的现值（Present value）的行为（William F.Sharpe，1990年获得诺贝尔经济学奖）。 时间性：牺牲当前消费（Reduced current consumption）计划的未来消费（Planned later consumption） 资金的时间价值 不确定性（Uncertainty）——风险性 如果证券没有风险是否意味着没有收益？ 收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费 1.1.2 金融资产 实物资产（Real assets）：用于生产商品和服务的资产,包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济体的生产能力，决定一个社会的财富。 金融资产（Financial assets）：对实物资产及其产生的收益的索取权（ Claims on real assets ），定义实际资产在投资者之间的配置。 金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：债券的价格与印制债券的纸张无关。 整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产并不能对社会生产力产生直接贡献, 不是社会财富的代表。 实物资产能产生净收益，金融资产只决定收益或财富在投资者之间的分配。 金融资产在经济中的作用 消费的时间安排（ Consumption Timing）：个人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期。 风险的分配（ Allocation of Risk）：风险来源于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。 问题：金融工具能否减少总体经济的风险？ 所有权与经营权分离（ Separation of Ownership），复合所有权：变不可分割的资产为可分割的资产。例如：GE的股东有50万,股东的退出不影响公司的经营。 1.1.3 金融资产或金融工具（Instruments）的分类： 固定收益证券（fixed-income securities） 在一定时期内支付一定现金流的证券，如国库券、票据、市政债券、公司债券等。 权益（普通股）（equity） 对公司股票的所有权。 衍生证券（derivative securities） 根据其他资产价格提供收益的证券，如期权和远期合约 主要用于套期保值或将风险转移给其他市场参与者 1.2 金融市场 金融市场（Financial market）是金融资产的交易场所。 合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场。 期限长短：货币市场和资本市场 功能：初级（一级）市场——发行市场，二级市场——交易市场。 组织结构：交易所、场外市场等 1.2.3 金融市场的主体 （1）家庭部门（the household sector）：既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者。 税收：高税负的投资者寻求免（低）税的金融工具 风险：如何利用金融工具获利和规避风险 退休后需要回合肥安度晚年，能否提出个投资方案？或创造一个工具供他们投资？ 案例1.1：一个投资家的婚礼 ——金融工具无所不在 假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱照我们不拍了。—别急，你仍然爱她，但是有更有利可图的办法来表达你的浪漫。 出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载着更多有关画师是否出名的不确定性。 （2）企业（the business sector）：融资（Raise funds） 间接融资：向银行借款 直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等） 目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。 从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案——经投资分析向企业提出建议，是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。 讨论：企业融资的三个渠道 a. 自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。 b. 借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、股份制） 中小企业的融资困境是世界性难题 c. 股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集，股票是无期限的证券。 问题：那种融资方式的成本最高？为什么？ 案例1.2 债务/权益互换——利用税收的不对称性为企业盈利 假设： 公司A：边际所得税率为40%，资金成本为10