外汇占款有望维持 2.5-3 万亿的增量.PDFVIP

宏观经济|专题研究 2014 年2 月11 日 证券研究报告 外汇占款有望维持2.5-3 万亿的增量 结售汇顺差扩张来自二、三层次差异 QE 减码背景下的逆向思考 报告摘要：  人民币外流是外汇占款超预期的主要因素 去年 9 月以来，外汇占款快速增长，结售汇与资金收付的差异（二、 三层次差异）迅速扩张。QE 减码背景下，外币贷款和海外融资增长乏力， 人民币外流是外汇占款增长的渠道 人民币外流是推升外汇占款的主要力量。  自贸区建设盘活人民币流出和回流的资金循环 自贸区进行离岸金融的试点，其跨境融资活动将引导境外人民币回流， 从而推升离岸人民币资金的需求。资金需求的抬升将在一定程度上推高海 外人民币资产收益，从而增加海外投资者对于人民币的配臵，引导更多的 人民币流向海外。因此，人民币外流的趋势仍将持续。  新兴市场危机不会蔓延到中国 人民币流出和回流的资金循环 近来，一些新兴市场货币面临较大压力。新兴市场货币贬值的压力主 要来自两个方面，其一是国内通胀和经济前景，其二是资本外逃。而中国 经济运行和外债压力均明显好于其他新兴市场国家。 QE 减码导致外部融资收缩，从而压制外汇占款增长。对外负债的收缩， 一方面来自外部融资成本的上行，另一方面来自外部投机性压力。目前， 外部融资成本明显低于国内，而庞大的外储使外部投机压力无懈可击。因 此，外汇流出到人民币贬值的负向循环难以形成，新兴市场国家的危局不 大可能蔓延到中国。  今年外汇占款增量可能维持在2.5-3 万亿 展望2014 年，人民币外流仍然是推升结售汇顺差的重要因素，而自贸 分析师： 黄鑫冬 S0260513110001 区建设对于外部资金的运用将成为推升外汇流入的新增因素。因此，尽管 021 有QE 减码的大背景，今年外汇占款增量仍有望维持在2.5-3 万亿的规模。 huangxindong@  核心假设风险： 相关研究： 人民币外流导致外汇占款持 2014-01-26 人民币大幅贬值 续增长 等待资金面的转机:2014 年宏 2013-12-20 观经济专题报告 “热钱”的实质是资产负债配 2013-08-26 臵 外汇占款是怎么来的？ 2013-08-19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15