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家电行业：消费升级、普及需求和保障房三重驱动 行 业 报 告 家用电器制造业 2010 年 11 月 18 日 家电行业2011年度投资策略 消费升级、普及需求和保障房三重驱动 年 度 策 略 报 告 EPS（元/股） PE（倍） 股票名称 股票代码 股票价格 2010-11-18 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E 评级 青岛海尔 600690 25.22 0.86 1.45 2.01 2.39 29.4 17.3 12.6 10.6 强烈推荐 美的电器 000527 16.10 0.61 1.02 1.21 1.48 26.6 15.8 13.3 10.9 强烈推荐 格力电器 000651 16.66 1.03 1.37 1.55 1.80 16.1 12.1 10.8 9.2 强烈推荐 小天鹅 000418 20.81 0.35 0.78 1.05 1.40 59.2 26.6 19.8 14.9 强烈推荐 浙江阳光 600261 32.28 0.48 0.80 1.13 1.58 66.9 40.1 28.6 20.4 强烈推荐 ?? 2010年回顾。2010年前三季度，家电各子行业上市公司归属于母公司净利 润均实现较高增长，其中白电同比增速为63%，彩电为16%，小家电为25%， 上游配套企业为27%。从年初至2010年11月12日，白电相对于沪深300的 超额收益为7.3%，彩电为-14.7%，小家电为22.2%，配套为27.5%。白电 超额收益主要来自于业绩的推动，但受制于宏观经济的不确定性，目前估 值水平相比年初处于低位。彩电跑输沪深300的原因主要是经营低于预期， 一方面外资企业的降价行为压制了国内企业的盈利能力，另一方面销量没 有年初预期的好，估值水平从年初大幅回落。小家电和配套业绩成长性好， 估值平稳，超额收益明显。 ?? 消费升级、普及需求和保障房是亮点。城市更新需求呈现出消费升级的现 象，高端家电的销售比例持续上升，利好企业盈利能力。劳动力供给趋势 收紧，低收入群体的工资增长较快，家电作为必须耐用消费品，是低收入 群体改善生活的重要方面，普及需求将持续增长。保障房建设在2011年有 望进入高峰期，对家电销售会有较大拉动。 ?? 竞争格局决定盈利能力。白电行业集中度高，龙头企业的定价能力强，成 本上升的压力可以被大部分转嫁。彩电行业集中度相对较低，位列前几名 的企业市场份额相近，而且外资竞争对手自产面板，产业链一体化优势明 显，竞争相对白电更激烈，企业盈利能力较低。小家电行业中，美的、苏 泊尔和九阳是三大龙头企业，在所在的细分领域优势明显，具有较强的定 价权。照明行业集中度低，企业定价能力弱，节能灯成本中工资成本占总 成本的10%以上，未来工资和原材料的价格的上涨将加速行业洗牌。 ?? 投资建议。家电作为必需耐用消费品，将受益于中国农村消费的兴起和城 镇消费的升级，维持行业“推荐”评级。子行业方面，我们看好竞争格局 稳定的白电、受益消费升级的小家电以及即将步入快速发展期的节能照明。 投资机会：（1）外延式增长，业绩确定性高：青岛海尔；（2）估值修复+ 业绩稳健：美的、格力；（3）业绩高成长：小天鹅、浙江阳光、苏泊尔； （4）存在再融资预期：合肥三洋、盾安环境、ST科龙。 推荐 (维持) 行情走势图 -40% -20% 0% 20% 09-11 10-02 10-05 10-08 10-11 家用电器 沪深300 相关研究报告 苏泊尔（002032）：持续受益于SEB订 单转移--2010.10.22 小天鹅(000418)：借力美的渠道，份额稳 步提升--2010.10.19 浙江阳光（600261）：中国节能照明领 跑者--2010.10.10 美的电器（000527）：渠道整合支撑冰 洗增长--2010.9.5 格力电器（000651）：中央空调是增长 亮点--2010.9.5 研究员 朱政 S1060210090013 021 zhuzheng003@pingan4 家电行业 2011 年年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2/21 正文目录 正文目录 ............................................................