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交通运输行业：波动中寻找投资拐点——把握行业旺季和趋势性机会 交通运输业 2011 年下半年投资策略 波动中寻找投资拐点——把握行业旺季和趋势性机会 Table_Summary杨志清 分析师 董丁 分析师 电话：021 电话：0208403 eMail：yzq3@gf4.cn eMail：dd2@gf.cn SAC执业证书编号：S0260511020011 SAC执业证书编号：S0260511010014 航空机场篇——关注旺季 传统旺季值得期待。理由：1、京沪高铁影响有限；2、在有力的供给控制下， 行业依然将维系需求大于供给的局面，支撑客座率和票价进一步上涨；3、 油价近期大幅回调，实际上从高点已经下跌超过 20%，油价压力已不大；4、 以上各因素支撑今年 3 季度行业毛利率再创新高，且以往 3 季度航空股获得 超额收益的概率较大；5、经过 2010 年的再重组，行业集中度明显提升， 周期性平滑，消费属性增强，因此对航空股的估值意义得以提升，目前航空 股平均动态估值为 PE10 倍、PB2 倍左右，位于历史低位；6、人民币升值 提振盈利。 机场子行业具有盈利模式和估值的双重防御性。目前机场板块的动态 PE 估 值水平处于 12-17 倍，位于历史低区间。建议关注厦门空港和白云机场，厦 门空港业务量增长势头明显超行业平均水平。受益基地航空公司的战略转 型，白云机场旅客吞吐量呈现较快增长。 海运港口篇——需求驱动下的行业拐点 我们认为需求是行业主要驱动因素，需求增速开始加速是配置行业的最佳时 点。我们预计集运和油运 2012 年的需求增速将明显快于 2011 年，建议标 配。短期内我们尚看不到需求反弹的迹象，行业评级仍然给予“持有”建议 低配，配置行业中估值具有一定安全边际的公司，例如中海集运、中海发展、 招商轮船。 港口行业面临吞吐量增速下降，区域竞争激励的局面，我们认为港口行业的 估值整体存在下调预期，建议关注具有基数较低，具有一定成长空间的港口， 例如锦州港、珠海港；以及具有对外投资预期的盐田港。 公路铁路物流——把握铁路改革带来的行业趋势投资机会 以高铁线路集中开通，铁路运能加速释放；在追求经济效益的大背景下，具 有优良资产和跨区域网络优势的铁路企业将首先从改革中获益。因此我们判 断在改革预期明朗之后，下半年铁路股的战略性投资机会将会显现。建议关 注铁龙物流、广深铁路以及大秦铁路。 风险提示 全球经济下滑风险；油价上涨；铁路改革进程不确定； 行业评级 前次评级 持有 行业走势 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 行业指数 -11.55% -12.46% -6.22% 沪深 300 -7.90% -10.60% 6.63% 识别风险，发现价值 2011-06-26 第 2 页 行业深度研究报告 目录索引 航空机场篇 .......................................................... 5 一、航空篇：关注传统旺季............................................. 5 （一）消费属性增强，提升估值意义 ................................. 5 （二）传统旺季值得期待 ........................................... 6 （三）人民币升值提振盈利 ......................................... 8 二、机场篇：防御性凸显............................................... 8 （一）盈利模式和估值的双重防御性 ................................. 8 （二）需求端区域差异明显 ......................................... 9 （三）重点推荐厦门空港、白云机场 ................................ 10 铁路公路篇 ......................................................... 11 一、上半年回顾：铁路走强，公路跑输大盘，利润增速下滑 ................ 11 （一）年初至今铁