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零售行业：把握通胀下的结构性投资机会 1? T_ReportAbstract? 把握通胀下的结构性投资机会 ——2010?年商业零售行业投资策略报告 报告关键点： amp; 明年上半年较高的通胀推升零售行业业绩 amp; 把握超市的阶段性投资机会，看好人人乐、永辉超市 amp; 百货把握经营性和体制性收益两条主线 报告摘要： ?? 变革中的零售模式：网络购物和专业的品类杀手来势汹汹。以京东商城为代 表的B2C模式和以淘宝网为代表的C2C模式正进入导入期。而新的品类杀 手，如红星美凯龙（家居零售连锁）、屈臣氏、万宁（个人护理化妆品连锁） 等正处于高速成长期。 ?? 通胀ROE分解，我们认为传统零售企业仍然有很大的提升空间。家电连锁 和超市行业资本沉淀阶段，随着三四线城市渠道下沉和物流配送体系的拓 展，为未来的增长奠定基础。我们认为苏宁电器净利润率上升的空间相对不 是很大，资产周转率的提升——公司能否进一步打开三四线城市市场，收入 能得到较大提升是ROE提升的关键因素。而百货ROE提升主要来自净利润 率，国有百货净利润率提升空间很大。 ??? 2011年上半年：CPI将推动社会消费品零售总额增速走高。物价和经济增速 是影响社会消费品零售总额的重要因素。根据我们宏观部门当前的判断：明 年上半年CPI仍处于震荡攀升的通道之中， 至少在2季度不会有非常明显的下 降，甚至有可能到5月或6月才能达到年内的高点，在相对保守的假设下，高 点接近5%。 ?? 分品类来看，生活必需品受CPI推动持续上涨趋势明显，化妆品增速持续降 价值得关注。食品、服装、日用品类等生活必需品由于食品价格上涨和原材 料价格上涨呈现持续上升的趋势。金银珠宝受到国际金价的影响，高通胀预 期使黄金珠宝价格持续创出新高。作为百货店重要经营品类化妆品，受到网 购、境外免税店购买冲击最大。 ?? 把握超市的阶段性投资机会。 我们认为明年上半年超市销售收入同店增长受 通胀影响有明显提升，具备下列特征的超市公司将比较受益：供应链管理能 力强、直采比例高、近２年新增门店比例较高。 ?? 我们明年比较看好的超市公司为人人乐、永辉超市。人人乐新进福建地区和 湖南地区亏损拖累了公司整体业绩，2011年福建地区的亏损得到控制，随着 湖南地区门店的增多，规模效应开始体现；2011年股权激励（非股票期权） 将很有可能出台，为股价提供催化剂。永辉超市：公司在生鲜经营上的优势 使其在众多超市中独树一帜，异地扩张更为顺利，公司未来2??3年仍处在高 速增长期，净利润复合增长率将保持在40%以上。 ?? 百货：把握经营性收益和体制性收益2条主线。明年推荐组合：重庆百货— —2011年上半年将完成收购，区域经济和增长双向推动，估值比较合理；天 虹商场——商品组合能力强，社区百货定位具备良好的发展前进，外地门店 扭亏好于预期，存在送转可能；中兴商业——2011年2012年为业绩释放期； 商业城——等待业绩好转。 行业深度分析? T_RankInfo? 零售业 领先大市??B? 上次评级 领先大市??B??? T_ReportDate? 报告日期? 2010??12??16? T_PreferredList? 首选股票 目标价 评级? 002419? 天虹商场? 55? 增持??A? 000715? 中兴商业? 19? 增持??A? 600729? 重庆百货? 57.0? 增持??B? 600306? 商业城? 17.3? 增持??A? 002336? 人人乐? 30.5? 增持??A? 601933? 永辉超市? 23.2? 无??? T_StockAdjustInfo? 12?个月行业表现? T_Graph? -40% -25% -10% 5% 20% 12-09 02-10 05-10 07-10 零售业 沪深300? T_Analyst? 研究员 储丽雯 行业分析师? 010??665781748? chulw@essence4? 证书编号? S1450210010311? T_RelatedReport? 前期研究成果 零售行业月度数据(2010 年 10 月 31 日) 2010-11-05 零售行业月度数据（2010 年 8月 16日） 2010-08-17 零售行业数据月报(2010 年 7月 18 日) 2010-07-19 零售业 敬请参阅报告结尾处免责申明?2? 1.? 零售行业总体判断? 1.1.? 变革中的零售模式 国内的零售业目前呈现精彩纷呈的竞争局面，传统零售企业和新兴零售业态共生。? 2009? 年网购市场规模大约?2500?亿元，占据社会消费品零售总额的? 1.98%