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畜牧行业：猪价分析框架，回归“本本主义” 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 畜牧业 [Table_IndustryInfo] 畜禽养殖专题研究 谨慎推荐 （维持评级） 2012 年 11 月 12日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深 300 走势比较 0.6 0.7 0.9 1.0 1.2 N-11 J-12 M-12 M-12 J-12 S-12 畜牧业 沪深300 相关研究报告： 证券分析师：赵钦 电话： 021 E-MAIL： zhaoqin3@guosen4.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：s0980512090001 [Table_Title] 行业专题 猪价分析框架：回归“本本主义” ?? 提出判断生猪供求、成本有效数据 我们建议采用生猪及能繁母猪存栏数、“仔猪/生猪价格”指标判断生猪供给变 动趋势；采用定点企业累计屠宰量、餐饮消费增速、我国猪肉产量指标判断 猪肉需求变动趋势；采用玉米及豆粕拟合饲料成本，并考虑仔猪、人工 、防 疫等成本判断生猪养殖成本变动趋势。 ?? 中长期：价格中枢上移，猪价维持强周期波动 规模企业退出成本大，加剧生猪供给波动，从而加剧猪价波动幅度。以美国 猪价走势为例，其生猪养殖行业在上世纪 40-60 年代完成规模化，1900-1940 年，其猪价波动平缓，绝对值较低；1940-1970 年，其猪价波动幅度增大， 价格中枢上移；1970 年至今，其猪价波动剧烈，通常为 3-4 年一个周期，价 格中枢再次上移。 ?? 短期：猪价仍将回落 “仔猪/生猪价格”指标大幅下降反映 2012 年 7 月份以后生猪养殖补栏积极 性明显下降；我国猪肉需求在 2012 年初十分低迷，后续逐步恢复，但总体处 于较低水平；养殖成本仍维持相对高位。预计短期猪价仍将回落，而春节消 费旺季反弹后肉价回落幅度更大，此轮猪价周期反转时间窗口在 13 年 2 季度 末-3 季度之间，禽类价格走势与猪肉价格走势基本一致。 ?? 风险提示 食品安全风险；疫病风险；土地、环保压力；投资面临资金压力和投资、达 产低于预期风险。 ?? 谨慎推荐，2013 年 2 季度末是选股时间点 畜禽养殖行业呈现“肉价向上/向下超预期→企业盈利向上/向下超预期”的周 期波动，我们对 2012 年3 季度-2013 年 2 季度前期的企业盈利持悲观判断， 维持畜禽养殖行业“谨慎推荐”评级，预计在 2013 年 2 季度后期-2013 年 3 季度能明显观察到畜禽养殖行业盈利的月度环比回升，则 2013 年 1 季报披露 后是比较好的选股时间点。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元 ) 2012E 2013E 2012E 2013E 002477 雏鹰农牧 谨慎推荐 8,544 8,389 0.65 0.90 24.5 17.9 002505 大康牧业 谨慎推荐 1,498 1,564 0.10 0.29 60.8 20.9 002299 圣农发展 谨慎推荐 8,572 8,644 0.14 0.62 68.6 15.3 002458 益生股份 谨慎推荐 2,5936 2,741 0.13 0.50 70.7 22.5 002234 民和股份 谨慎推荐 3,066 3,045 -0.06 0.26 -171.8 46.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 第一，猪价中长期趋势：成本中枢上移推动猪价中枢上移，猪价维持强周期波动。 第二，影响猪价短期因素：生猪中期供给充足，猪肉需求仍处于较低水平，养殖成 本仍维持相对高位。 第三，短期猪价判断：春节消费旺季反弹后肉价回落幅度更大，此轮猪价周期反转 时间窗口在 13 年 2季度末-3季度之间，而禽类价格走势与猪肉价格基本一致。 第四，畜禽养殖行业盈利判断：行业呈现“肉价向上/向下超预期→企业盈利向上/ 向下超预期”的周期波动，我们对 12 年 3 季度-13 年 2 季度前期企业盈利持悲观 判断，维持畜禽养殖行业“谨慎推荐”评级；预计在 13 年 2 季度后期-