复苏虽超预期,未来仍有曲折.PDFVIP

宏源证券债券销售交易总部宏观与利率研究 苏虽超预期，未来仍有曲折 8 份宏观经济数据点评 摘要： 通胀符合预期，未来通胀将走低 8 月份CPI 同比增长3.5% ，正如我们在《8 月份宏观经济数据预测》中指出 的那样，8 月份真实的CPI 应为3.1% ，而多出来的0.4%是7 月份被低估的部分 向8 月份转移的结果。 农产品价格目前已经进入了第六个周期，预计未来两个 农产品价格指数 将出现回落，CPI 环比将回落至0 附近，甚至出现负值。这样，9 月份和10 月份 CPI 将均回落至3.0%附近，如果农产品价格降幅较明显，这两个月的CPI 可能 降至3% 以内。 9 月和10 月将是消费旺季，生产资料价格指数将 现不断走高的态势，因 此未来两个 PPI 环比或将出现正值，这样9 月份PPI 可能由于基数效应回落至 4 附近，而10 月份PPI 可能要高过9 月份。 生产 苏超预期，轻工业“以价换量” 8 月份工业增加值同比增长 13.9%，轻工业同比增长13.1%，重工业同比增 长14.2%，重工业和轻工业“倒挂”的情况并未得到持续。重工业增速的恢复，一 个重要原因就是钢铁生产的恢复和水泥行业的强劲增长。钢铁和水泥都属于产能 过剩行业，它们的强劲回暖和经济结构调整的目标并不相符，其可持续性值得怀 疑。通用设备和电气机械有望继续成为支撑经济增长的中坚力量。 轻工业实际上经历的是一个“以价换量”的过程，这个过程是以厂商的利润下 降为代价的，因而必然伴随着去库存化进程，只有在库存降低到一 程度之后， 厂商才会回调商品价格结束“以价换量”，然后才会考虑补原材料库存，扩大生产。 所以在服装价格出现止跌回升之前，尽管出口增长，销量增加，但轻工业仍然难 言乐观。 地方项目独撑投资大戏，房价坚挺稳房地产投资 8 月份投资同比增幅为23.9% ，大大高于7 月份22.4% 的同比增速。房地产 投资占总投资的比例 8 月份出现了回升，从 7 月份的 19.9%微升到 8 月份的 20.1% 。 8 月份房地产交易量的回升以及部分楼盘的涨价，让房地产商信心骤增， 对后市变得非常乐观而加大了房地产的投资开发力度。 从项目来源来看，中央项目所占的比重从2005 年开始出现大幅下降，从15% 降到10%左右，在2006-2008 年期间这个比重一直比较稳 ，但到了2009 年开 始，又出现了继续下降的趋势，今年以来已经跌破了8%。可见，地方项目投资 是投资的重头戏，地方融资平台的清理效果将成为影响未来投资的重要因素。 汽车降价拉动消费，是否持续尚且存疑 8 月份消费同比增长18.4%，比7 月份的增速回升0.5 个点。8 月份并未出 现我们预料的消费回落情形，主要原因是汽车消费的大幅回升。8 月份限额以上 何一峰，宏源证券债券高级分析师，MSN:hyfgsmpku@ 。 宏源证券债券销售交易总部宏观与利率研究 批发和零售业的汽车消费比7 月份增加60 多亿，同时汽车消费带动汽油消费增 加20 多亿。汽车消费的上升和汽车价格的下降有关， 据汽车价格指数，8 份汽车价格指数环比下降了0.93% ，是2008 年4 月以来的最大降幅。从这个角 度来看，汽车消费的可持续性并不是很强，未来消费能否维持上升态势尚存疑问。 生产不足致出口继续回落，补产能促进口超预期回升 8 月份出口同比增长34.4%，进口同比增长35.2% 。其中出口同比增速较7 月份继续回落，回落幅度超过了我们的预期，但小于市场的平均预期。进口出现 了反季节性回升，同比涨幅大大超过市场预期。 8 月份的进出口数据和PMI 指数形成了相互印证，一方面前期工业品出厂 价格的回落导致需求增加，企业的出口订单充裕，但另一方面，由于原材料价格 的上涨，企业利润下降，加上前期生产过剩，库存较多，经济经历了一个去库存 化的过程。在这个过程中，生产并未跟上订单增长的速度。随着去库存化过程即 将结束，企业一方面开始补库存，另一方面逐步调高工业品出厂价格，导致进口 增长而出口并无显著增加，也无显著回落的稳 局面。 9 月份出口或将出现超预期增长，但进口进一步上升的支撑不足，或将持稳 或出现回落。 新增贷款超预期，诸多原因致流动性趋于紧张 8 月份新增贷款5452 亿元，比7 月份增加124