互换概述-教学课件.pptVIP

隔夜指数互换（Overnight Indexed Swap，OIS） 以平均隔夜拆借成交利率为浮动参考利率的互换合约。 在美联储监管下，美国银行间进行联邦储备基金余缺的拆借，逐步形成无风险的隔夜拆借市场。隔夜拆借利率（又称联邦基金利率FFR）成为监管进行市场价格引导干预的工具和大多数抵押品每日利息的计算依据。 挂钩平均隔夜拆借成交利率的隔夜指数互换（OIS）应运而生，目前已成为国际衍生品市场发展最为活跃的金融衍生品交易工具之一。OIS 利率曲线也用于替代 Libor 曲线反映押品项下掉期交易的真实融资成本。 2.天数计算惯例 在国际市场上，不同利率的天数计算惯例是不同的。下面的表6-2给出了常见的美元利率产品天数计算惯例，其中A表示实际天数。 在我国，SHIBOR使用A/360的报价方式，固定利率使用A/365的报价方式。 * 3.支付频率 支付频率是利息支付周期的约定。 利率互换中最常见的是每半年支付一次或是每3个月支付一次。货币互换则通常为每年支付一次。有些利率互换的固定利息与浮动利息支付频率一致，有些则不一致。 * 4.净额结算 利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割，即在每个计息期初根据定期观察到的浮动利率计 算其与固定利率的利息净差额，在计息期末支付。 由于每次结算都只交换利息净额，本金主要用于计算所需交换的利息，并不发生本金的交换，因而利率互换中的本金通常也被称为“名义本金”。 净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头寸，从而降低信用风险。 * 5.营业日准则 营业日准则是指互换交易在结算时应遵循的节假日规避规则。 由于各国节假日规定不同，互换协议中通常要对所采用的节假日日历进行规定。同时，互换协议还要确定结算日若遇上节假日时的规避规则。 下表6-3列出了主要的节假日规避规则，其中“下一营业日”与“经修正的下一营业日”是常见的营业日准则。 * * 6.互换报价 * 期限（年） 买入价 (%) 卖出价(%) 互换利率 (%) 2 6.03 6.06 6.045 3 6.21 6.24 6.225 4 6.35 6.39 6.370 5 6.47 6.51 6.490 7 6.65 6.68 6.665 10 6.83 6.87 6.850 （1）互换本来需要同时报出浮动利率和固定利率，但在实际中同种货币的利率互换报价通常都基于特定的浮动利率。浮动利率达成一致之后，报价和交易就只需针对特定期限与特定支付频率的固定利率一方进行，从而大大提高了市场效率。 * （2）市场通常将利率互换交易中固定利率的支付者（Fixed Rate Payer）称为互换买方，或互换多方，而将固定利率的收取者（Fixed Rate Receiver）称为互换卖方，或互换空方。 在做市商制度下，做市商每天都会进行双边互换报价，买价（Bid Rate）就是做市商在互换中收到浮动利率时愿意支付的固定利率，卖价（Ask Rate）则是做市商在互换中支付浮动利率时要求收到的固定利率，显然互换卖价应高于买价。买价与卖价的算术平均为中间价（Middle Rate），就是通常所说的互换利率（Swap Rate）。 * 互换利率的实质 LIBOR是具有AA信用级别的银行从其他银行借入资金的利率，反映的是AA信用级别银行的信用风险。 6个月期的LIBOR是AA信用级别公司的6月期借款利率。 5年期互换利率等价于借给AA级公司10个6个月期LIBOR短期资金的收益率，风险也就相当。 5年期互换利率反映的是“连续10个半年都是AA信用级别的公司”的信用风险。 在5年内每6个月以连续形式将资金借给若干家信用级别总是为AA级公司比在5年开始时将资金借给单家信用级别为AA的公司并锁定5年期限会更吸引人。 5年期互换利率低于“AA信用级别公司5年期贷款的利率”。 A公司筹资成本：－5.5%-10%+10.75%=-4.75% B公司：－10.75%-6%+5.5%=-11.25% * * Global over-the-counter (OTC) derivatives 47.73% 89.40% 利率互换和货币互换合约占OTC衍生产品市场交易合约规模比重：71.18% 数据来源：/statx/srs/table/d5.1 互换（Swaps）又称掉期，是交易双方按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。 由于计算或确定现金流的方法很多，互换的种类也就很多。其中最重要和最常见的是利率互换（Interest Rate Swap，