证 券定价理论与实践.pptVIP

投资分析和组合管理 第三部分 证券定价理论与实践 投资分析和组合管理 第八章 证券定价概论 内容提要 本章主要介绍证券定价的基本原理,从如何确定必要收益率出发,首先, 介绍资产价值评估的过程,根据证券的期望现金流量和必要收益率估计证券的价格,在完成定价以后，把估计的价值与当前市场价值比较，以决定是否想买这种有价证券；其次, 讨论证券定价的方法，通常有两种方法：（1）从上至下法（top-down）或三步法、（2）从下至上法（bottom-up）或叫股票定价法、股票选择法（stock-picking），这两种方法在经济和行业对单个公司和股票的影响的重要性这一问题上存在着分歧；再次，分析影响证券投资的环境因素，说明环境如何影响股票的价值和它的收益率。最后，我们主要讨论如何估计影响价值（必要收益率和期望的增长率）的变量，并且，把分析扩展到估计国际有价证券时必须考虑的增加因素。 内容提要 通过本章的学习，学生应该掌握以下要点： 1.资产价值评估的过程。 2.证券定价的具体方法。 3.知道资产的价值后，如何进行投资决策。 4.影响证券投资的环境因素。 5.如何估计影响价值的变量。? ?§1 证券定价方法概述 1.选择三步定价法的原因 当评估一种有价证券未来价格时，分析总的经济前景、股票市场的趋势和公司所在的具体的行业前景是很重要的。我们认为应先分析经济总体情况、整个股票市场和全球各个行业的发展前景。只有在彻底分析了行业情况后，才能恰当的评估一个较好行业中某个公司的股票。因此，我们推荐三步法即从上至下定价法。应用这种方法是，首先要分析总体经济对所有公司和证券市场的影响，然后分析在这样一个经济环境中各行业的发展前景，最后再分析行业中的公司和这些公司的普通股。 ? §1 证券定价方法概述 2.三步定价法 2.1.总体经济影响 2.1.1.宏观经济政策 货币政策；财政政策。 2.1.2.通货膨胀。 2.1.3.其他因素 类似战争；外国的政治动乱；国际性货币贬值。 ? §1 证券定价方法概述 2.2.行业影响 应该记住在经济周期的不同阶段几种行业对经济变化反映的情况。在经济周期顶峰时是满负荷运转，他们通常增加资本性支出。因此，供应厂房和设备的行业也被影响直到周期的结束。 2.3.公司分析 在确定了一个行业的前景良好后，利用财务比率和现金流量，投资者才可以在整个行业中分析比较每个公司的业绩。 ? §1 证券定价方法概述 最好的股票或债券。根据它和我们组合中其他资产的相关度，决定是否把它纳入到组合当中去。从投资的角度来说，最好的股票不需要是由最好的公司发行的。因为一个行业中最好的公司的股票可能价格过高，所以它不一定是理想的投资对象。在分析该公司时，估计它的价值，直到把估计值与股票市场价值相比较，才能知道这种有价证券是估计过高还是估计过低。 ? ?§2 证券定价理论 1. 预期收益流（现金流） 估计一项投资的预期收益不仅需要知道影响必要收益率的规模而且还要知道影响的形式、时间方式和收益的不确定性。 1.1.收益形式 一项投资的收益可以有多种形式，包括一个时期的收入、股利、股息支付或资本收益。不同的定价技术使用不同的收益形式。例如，普通股定价模型采用公司收入的乘数，而另一种定价模型时计算股利支付的现值。 1.2.收益的时间方式和增长率 因为货币有时间价值，我们必须知道一项投资收益的时间方式和增长率。这些材料将使我们估计具有不同收益或现金流的时间方式和增长率的收益流价值成为可能。 ? §2 证券定价理论 2. 必要收益率 所有的投资都受无风险收益率和预期通货膨胀率的影响，因为这两个变量构成了名义的无风险收益率。因此，引起必要收益率差异的因素是不同投资的风险溢价，而这个风险溢价是由资产收益不确定性决定的。 我们可以通过资产的内在特征或市场决定的因素辨别收益不确定的根源。我们把内部的特征分成经营风险（BR）、财务风险（FR）、流动性风险（LR）、汇率风险（ERR）和国家风险（CR）。市场决定的风险测量方法是资产的系统风险或它的β值或它的复合APT因素。 ? §2 证券定价理论 3. 投资决策过程：估计价值和市场价格的比较 为了确保能获得预期收益率，我们必须以必要收益率来估计投资的内在价值，然后把估计的投资价值与目前的市场价格相比较。如果他的市场价值超过所估计的价值，就不应该进行这项投资。因为，这将不能从中获得必要收益率。相反，如果估计的投资价值超过了市场价格，就应该执行该投资。 ? §3 不同投资品种定价方法 1.债券定价 计算债券的价值相对简单。因为在债券的有效期内，它的规模和现金流量方式都是已知的。债券典