公司投资如何响应一带一路倡议.PDFVIP

第 44 卷  第 4 期 财经研究 Vol. 44 No. 4 2018 年 4 月 Journal  of  Finance  and  Economics Apr. 2018   公司投资如何响应“一带一路”倡议？ —基于准自然实验的经验研究 陈胜蓝，刘晓玲 （内蒙古大学 经济管理学院，内蒙古 呼和浩特 010021） 摘 要：“一带一路”倡议对中国及沿线国家所产生的宏观经济效应已经受到了广泛的关注，但 微观层面的经济主体如何响应“一带一路”倡议却还缺乏深入的研究。文章利用“一带一路”倡议所 产生的准自然实验变化， 以 2013−2016年我国上市公司为研究样本，考察公司投资如何响应“一带 一路”倡议，并使用古代“丝绸之路 ”途经省份作为工具变量来进一步缓解内生性问题。双重差分方 法的检验结果表明，在“一带一路 ”倡议产生影响的重点省份，上市公司积极响应该倡议的实施，其 投资水平提高 了 10.11%；而且，公司投资对“一带一路 ”倡议的积极响应主要来自于全要素生产率 较低和成本加成较低的公司。文章从公司投资决策的角度为“一带一路 ”倡议的经济后果提供了微 观证据，这对于我们理解经济政策的真实效应及其后续改革具有一定的启示。 关键词： “一带一路”；投资机会；公司投资；准自然实验 中图分类号：F275.5        文献标识码：A        文章编号：1001−9952（2018）04−0020−14 DOI: 10.16538/j.cnki.jfe.2018.04.002 一、引　言 中国过去几十年的经济增长主要依赖出口和投资，而支撑这两项增长的驱动力是制造业的 快速发展。目前，劳动力成本和生产成本不断上涨，这两项经济驱动力正在逐渐失去动力，导致 中国经济增速放缓。为此，中国维持经济增长的一大尝试是复兴古代“丝绸之路 ”，建立丝绸之 路经济带以及 21世纪海上丝绸之路，即“一带一路 ”倡议。2015年 3月，由国务院批准，协同其他 部门共同制定“一带一路 ”倡议的详细规划，发布了《推动共建丝绸之路经济带 和 21世纪海上丝 绸之路的愿景与行动》。“一带一路 ”倡议对中国的对外贸易和经济发展具有重要意义；然而，关 于微观层面的经济主体如何响应“一带一路 ”倡议却还缺乏深入的研究和全面的认识。 由于政策实施对经济产生影响需要较长的时间窗口，而考察“一带一路 ”倡议提出后微观经 济主体的响应程度可以在短期内为评估其产生的经济效应提供经验证据。微观经济主体是经济 发展的重要组成部分，但目前已有研究主要考察“一带一路 ”倡议影响的国家宏观经济发展状况，① 收稿日期 ：2017-10-26 基金项目 ：国家自然科学基金面上项目71263034） 作者简介 ：陈胜蓝（ 1978−），男，湖北武汉人，内蒙古大学经济管理学院教授，硕士生导师； 刘晓玲（ 1992−），女，内蒙古乌兰察布人，内蒙古大学经济管理学院硕士研究生。 ①Fallon（2015）和Huang（2016）从总体上介绍了中国“一带一路”倡议提出的背景、框架以及倡议目标等；许家云等（2017）考察了中国与 “一带一路”倡议影响的国家之间的制度、文化差异对两者之间双边贸易的影响。 •  20  • 陈胜蓝、刘晓玲：公司投资如何响应“一带一路”倡议？ 而对微观经济主体的定量考察则相对比较缺乏。①本文通过考察 “一带一路 ”倡议所影响的重点 省份的上市公司投资如何响应这一倡议来填补这一研究领域的空白。公司的投资和快速发展是 当地经济增长的重要微观渠道，对存在异质性的公司特征进行定量分析可以为政策制定者和市 场提供更加丰富和深入的理解。 公司投资如何响应“一带一路 ”倡议实际上是对机遇和挑战的权衡，因此在先验上并不能确 认公司投资对 “一带一路 ”倡议的响应程度，公司可能选择等待或增加投资来响应该倡议的实 施。一方面，面对 “一带一路 ”倡议实施过程中的风险因素，延迟投资可以产生正向的期权价值 （Bernanke， 1983；Kim和 Kung，2017），这会导致公司投资表现