利用金字塔加码技术构建低风险投机策略-股.PDF

利用金字塔加码技术构建低风险投机策略 王兆先 摘 要 本报告对市场耳熟能详却认识不深的金字塔建仓加码策略进行了领先的分 析，得出许多重要的研究成果。金字塔建仓加码策略与传统的 DAA 中的买入持 有策略和恒定混合策略相比，具有风险小，收益高的特点。机构利用该策略可以 构建出一种低风险高收益的资产配置策略，跑赢所有基金。 金字塔建仓加码策略的风险度在建仓过程中先扬后抑，动态持仓比例具有极 值点，因此期货资产的最大风险也有极值点。金字塔建仓加码策略中存在从风险 状态过度到无风险状态的奇异点，奇异点对应的指数涨幅在 28% 附近，并且不会 因其他策略变量的调节而大幅变动。在该点止损平仓后资产市值正好等于期初资 产市值。金字塔建仓加码策略的风险级别与 DAA 策略风险级别同级，但出现了 滞后效应，滞后的位置出现在期货涨幅 12%附近。当期货涨幅达到 38.2%附近时， 金字塔建仓加码策略的止损收益率开始超过采用 DAA 策略的指数基金。 金字塔建仓加码策略可以用来实施套期保值，该套期保值策略的特征是，套 保初期失误导致的风险较小，但在套期保值计划的后期，能够获得完全套保效果， 解决了基金和机构对套期保值策略提出的需求问题。 关键词：股指期货 金字塔加码 资产配置 套期保值 加码策略 I 第一章 引 言 1.1 研究背景 虽然股指期货的套期保值功能是股指期货最主要的功能，但市场仍然存在对 股指期货投机策略的强烈需求，因此，研究股指期货投机策略是策略分析师的重 要研究方向。 股指期货投机策略并非只是简单的投机，其与现货头寸的配合，往往能够实 [1] 现多项重要的战略意图。例如，在《引入股指期货后的资产配置策略》 中，“目 标收益率可控策略”就是一个投机策略，但采用这个策略，可以弥补大盘研究到 位，公司研究欠缺的基金公司的不足，提升基金净值增长率的排名，而这则是与 套期保值有一定关联的避险策略。 因此，研究股指期货新的投机策略，不仅能够满足高风险投资者的需求，也 能够帮助低风险投资者建立低风险的投资策略。研究显示，金字塔建仓加码策略 和目标收益率可控策略作为策略构件，可以为机构投资者施行灵活的策略组合提 供方便，并能提高机构投资者组合资产的收益率。 1.2 基金的担忧和期望 在我们的策略报告《引入股指期货后的资产配置策略》酝酿和写作的过程中， 曾经与基金经理进行过交流，在向基金经理尤其是保本基金的基金经理推销“目 标收益可控策略”的时候，有多位基金经理曾经向我们提出这样两个问题： 1、 如何避免配置在风险资产上的资金短期迅速缩水？（担忧） 2 、 何种策略能够在保证资产安全的情况下大幅提高可能的收益？（期望） 上述问题确实是国内大型资产管理者所关心的。在国外，保本基金的资产配 置策略是将大部分资产配置在国债这样的低风险固定收益券上，将少部份资产配 置在期权产品上，从而确保了损失的有限性，而收益则并不封顶，主要看所投资 期权的基础资产的价格变化幅度。 国内因为没有期权品种，风险资产只有股票和即将推出的股指期货，而期货 1 因为是风险无限的杠杆交易，因此亏损可能是无限的，需要资产管理者作出是否 止损的决定。而一旦止损，行情又可能反向波动，多次操作后，配置在风险资产 上的资金可能就已经所剩无几。 由于固定收益品种的投资一般是比较稳定的，而在风险资产迅速缩水后，管 理者在余下的漫长管理时段内已经没有主动性运作的空间，导致组合资产的管理 限于被动。