投资方向判断.doc

投资行业选择 于策略而言，投资行业选择就是选择投资方向；行业选择需紧抓市场风格转换。所以市场风格预判是大是大非问题。构建市场风格转换的判断框架，就是要在全局视野下，有效把握市场风格转换。 市场风格转换指的是周期性行业与非周期性（成长性、防御性）板块之间的轮动。将其理解为大/小盘之间切换的老看法，在市值这个相对变量的演变中不合时宜、本末倒置。 我国上中下游的支柱性行业均具有强周期性，决定了宏观经济波动的主旋律，必定由周期性行业来谱写，这映射到资本市场上，便是大行情、大机会的是与非问题。 我认为经济周期、季节特征、流动性、市场情绪、政策是影响风格转换的重要因素，但权重不一： 经济周期是方向盘和驱动力，决定方向和原动力； 季节特征、流动性、市场情绪强化趋势，不定方向； 政策变量，通过改变经济周期和流动性而间接影响市场风格。 ★经济周期决定了周期性行业的业绩波动周期，主导市场风格的方向 在业绩预期向好时，把握周期性行业的景气机会； 一旦预期业绩现拐点，市场转向成长性、防御性行业。 ★流动性对风格转换的影响力仅次于经济周期，它直接强化转换趋势，并间接影响转换方向。 强化趋势：周期性行业投资需要资金配合，资金面情况决定行情展开空间、持续时间。 间接影响方向：流动性通过改变经济景气周期预期，改变市场对行业属性的偏好。 ★季节性特征有推动市场风格转换的必要、而非充分条件。行业的季节性规律“不刚性”，需要基本面、资金面配合发挥效用。 ★市场情绪不是趋势主导者，却是推动力。市场风格转化在极端情绪下，被推向极致。 ★政策由于能改变经济周期和流动性预期，从而能间接影响市场风格转变的方向和力量。 风格转换判断的基本规律： 在经济周期、景气度明朗时，市场风格遵循“宏观-中观”的基本轮动规律—— 随经济由复苏-过热-衰退，行业从“先导型”复苏行业及周期“敏感型”资源品种，向“迟钝型”行业演进； 而经济景气度不甚明朗时期，成长性行业盛行；具有行业催化剂、增长优势的防御性行业大行其道。 行业的季节性周期特征： 由上至下，是基于经济景气周期下的市场风格转换的总体判断。 由下至上，从行业季节性周期角度，往往是风格转换的切入点。 周期性行业的年度景气低点在年中6月左右，而景气高点在上半年。 行业轮动基本规律： 行业配置是奠定策略研究核心竞争力的基石。 上游行业重价格。动性拐点、以及同期经济降/升温预期，是总体定性上游投资机会的总原则。 中游行业看毛利。整体性投资机会在于毛利率能否持续扩张。 下游行业重需求。可选消费品进攻性明显，牛市增配，弱市低配。必需消费品需求稳定，扮演防御角色：牛市低配；弱市增配。 基于经济周期的行业大类配置： 复苏时期，下游可选消费品种先行复苏，行业配置汽车、房地产；上游敏感性资源类行业反弹，有色、煤炭先行。 复苏-过热期，下游需求复苏确认，中游毛利率扩张预期强烈，中游行业（钢铁、机械等）配置信号出现。 过热-滞胀时期，利润受通胀侵蚀，受益价格上涨的上游行业（上游看价格），及需求旺盛的下游行业（下游看需求），相对优势明显。 滞胀-衰退时期，A股市场几乎没有行业能绝对胜出，关注有增长优势的成长性行业。等待新周期的入场信号。 行业横向配置： ★上游行业重价格。整体性机会，关键在于流动性。流动性拐点、以及同期经济降/升温预期，是总体定性上游行业投资机会的总原则。 具体看，石油“外生”，有色“夹生”，煤炭“内生”： 石油关注国际经济形势和国内外价格，但国际油价只影响国内产量； 有色中长期看国内外经济走势、下游需求；金属期价是配置的核心驱动信号。有兴趣可详见。 而煤炭，国内经济和下游需求权重更大，国际煤价不具决定性影响。 产业链下游产量、油价、海运费是最外围的配置信号； 量（电力、钢铁耗用量、进出口量）、库存是次外围的配置信号。国内煤价是配置信号。 ★中游行业看毛利。整体性投资机会在于，毛利率能否持续扩张。一般而言，经济过热周期下的供需“时间差”，是常见的毛利率扩张因素。 具体看： 钢铁紧盯吨钢毛利； 化工看涨价预期； 水泥看供需时间差； 工程机械注重需求； 电力看价改。 ★下游行业重需求。 下游可选消费品：需求随周期波动，不乏整体性机会，进攻性明显，可自上而下把握：牛市增配，弱市低配。 具体看：房地产重在把握政策拐点；乘用车踏准供需时间差；航空把握需求、成本、升值三大因素；家电更加注重企业质地本身。 下游必需消费品：需求较稳定，扮演防御角色：牛市低配；弱市增配。 具体看以自下而上为佳，遵循企业?行业原则：规模经济、强势品牌、分销渠道、创新性是关键属性。 从宏观到中观----经济周期与行业轮动规律 复苏期。下游可选消费品（汽车、房地产）和上游资源品（有色金属、采掘），在此期间，获得超额收益的可能性大。 复苏-过热期。中游行业毛利率将扩张，是中游行业将获得