银行业的行业分析 对银行业的“双轨分析”.docVIP

银行业的行业分析 对银行业的“双轨分析” ——陈理在上海雪球网友见面会上的发言 2011年，笔者在巴菲特“护城河”分析理论基础上提出了一个新的分析框架，即“原点分析”理论。原点分析和护城河分析构成了行业或企业分析两个重要的分析工具，为方便起见，笔者简称“双轨分析”。 关于护城河分析，是指竞争优势的分析，无须赘言。“原点分析”理论的意义在于，找到企业成功的基本逻辑。对一家企业进行原点分析，主要包括七个方面的内涵。对一个行业进行原点分析，重在商业模式、行业本质、行业特性的分析。 今天和雪球财经的网友们一起探讨解决四个认识问题：第一，银行业是不是好行业（好的商业模式）；第二，银行业的行业本质是什么？第三，银行业有没有护城河？第四，现阶段的中国银行业是不是好的投资机会？ 一、银行业是不是好行业？ 银行业到底是不是好行业，是不是好的商业模式，值不值得长期投资？这在投资界有很大的分歧。认为银行业是好行业的请举手，认为银行业不是银行业的请举手。（大约一半对一半。） 分析商业模式有三要素，请大家说一下，有哪三要素？（答案：见后面） （一）银行业的几个特性 1、金钱永不过时：银行为百业母，一直为客户创造价值，银行业不会过时； 2、行政垄断：国内不是谁都可以开银行的，需要有牌照；过去一直有利差保护，获取超额利润；在利率市场化的环境下，银行业将发生分化，优秀银行会脱颖而出； 3、高杠杆：正常20倍，稳健的12-15倍，美国金融危机前激进的高达30倍； 4、较低的资本支出：虽然银行业是资本密集型行业，但固定资产的比例低，比如，2012年上半年招商银行固定资产净值只占股东权益的11%左右；茅台占20%左右；宝钢占79%左右；长江电力占202%左右。 5、业务简单：负债业务、资产业务和中间业务都是比较简单的，混业经营的趋势下，业务逐渐复杂一些，但和制造业和高科技行业比，银行还是属于比较简单的行业； 6、客户黏性：转换成本比较高，容易形成客户黏性； 7、周期性：国内银行过去不是很明显。原因在于（1）经济持续增长，没有过真正经济危机（2）行政垄断，利差保护；在未来经济结构调整和利率市场化的条件下，周期性会有所加强。 8、资本回报高：长期平均资本回报比较高。富国银行曾经20年达到平均23%的水平，国内招商银行过去十年加权平均也超过20%。富国银行是巴菲特重仓股，在股市上的表现也十分出色。1983-1998年15年间，股票收益是同期指数的3.99倍，英特尔的1.5倍，GE的3倍，可口可乐的4.5倍。 （二）08年金融危机独善其身的银行商业模式 1、富国银行。在金融危机中独善其身的典型代表是美国的富国银行。富国银行是美国银行业唯一被评为三A级的银行。它的商业模式有以下几个特点： （1）客户导向。面对诱惑，坚持自己的责任和原则，稳健经营，提供高品质的服务； （2）独立思考。不盲从，不随大流，同行大力发展高回报高风险的次贷业务时，没有盲目跟随，有自己的独立判断； （3）全能银行。相当于几千个社区银行的联合体，向客户提供多项服务，多达80个业务单元，交叉销售，分散风险，所以其利润能挺过危机； （4）低成本。不必做高风险高收益的事，仅做中等收益的业务就可以盈利丰厚，利差超过4%。 （以下2、3是波士顿咨询公司的两项重要发现） 2、单一市场：专注于一个强大而稳定的国内市场能够实现稳定盈利和良好的股东回报。如加拿大、澳大利亚的银行，包括中国的银行。其实美国的富国银行也是如此，它也曾经国际化，但出了问题才收缩、专注国内市场。 3、交易银行：如VISA、万事达以来自支付和交易的稳定收入流为主导，表现抢眼。 4、 德国银行。德国银行业在金融危机中表现好的原因： （1）保守的银行体制：以综合性银行为主体，其他多种金融机构并存，形成商业银行、储蓄银行和合作银行三大银行集团； （2）完善的存款保险体系。是维持德国银行体系稳健的根本保证。 （3）传统保守的思维定式：德国人文化保守，理性消费，不借钱挥霍，存款率达到11%，相比美国的存款率是-0.5%；金融从业人员安分守己。如银行业立足于吸收存款，为社会提供必要的贷款，以支持经济的发展，而不是将发展的重点放在投资上以获得高回报；保险机构则关注于保护人们生命健康和财产，突出保险的保障性。 此外荷兰的ING凭借其全球化的全能银行业务和一流的风险管理技术在金融危机中也表现出色。 小结：分析商业模式的三要素是：客户价值、企业资源和能力、盈利方式。从以上两个方面分析可见，金钱永不过时，银行业是百业之母，能够持续为客户创造价值，不会过时；银行业有进入壁垒、客户黏性；银行业虽然高杠杆，有一定周期性，但管理优良、模式独特的银行能够经得起危机的考验，获得较高的长期资本回报。 用巴菲特的一句话来评价：“只要不干傻事，银行就是个好行业”。 国内银行业的