博迪金融学讲义北大光华-十课教程.pptVIP

?北京大学光华管理学院 徐信忠 * 对有杠杆的投资的估价 EBIT=15万 税率　 =30％ 资本结构：80％的股权，20％的负债 该项目的(无杠杆)要求回报率为10％ ?北京大学光华管理学院 徐信忠 * 对有杠杆的投资的估价 方法1：调整现值方法(APV) ?北京大学光华管理学院 徐信忠 * 对有杠杆的投资的估价 方法2：加权平均资本成本法 ?北京大学光华管理学院 徐信忠 * 对有杠杆的投资的估价 方法3：股权现金流法 　股东得到的税后现金流： ?北京大学光华管理学院 徐信忠 * 股利支付的形式 现金股利：企业向股东支付的现金 定期现金股利 特别(一次性)现金股利 股票股利：企业向股东发放额外的股份 股票回购：企业从它的股东手里买回股份 在公开市场上购买股份 向股东直接出价购买（Tender offer） 私下协商（Greenmail） ?北京大学光华管理学院 徐信忠 * 股利的决定 企业有长期的目标股利支付比率 管理层更重视的是股利的变动，而不是股利的绝对数量 股利随企业盈利的长期性变化而变化 管理层不愿意做出将来有可能会不得不反转的股利变动 ?北京大学光华管理学院 徐信忠 * Lintner的股利模型 DIV1=目标比率×EPS1 股利变化DIV1－DIV0=目标比率×EPS1－DIV0 股利变化服从下面的模型： DIV1－DIV0=调整率×（目标比率×EPS1－DIV0） ?北京大学光华管理学院 徐信忠 * 股利政策理论 在股利和资本利得两者之间，股东更偏爱哪一个？ 股利无关命题（MM，1961年）在完美的资本市场中，股利和资本利得对于投资者来说没有差别 双鸟在林，不如一鸟在手(Gordon and Lintner) 投资者更愿意拿到的是1元的实实在在的股利，而不是1元的保留盈余(和资本利得) 拿到手的1元股利要比未来不确定的1元潜在资本利得的风险小得多 ?北京大学光华管理学院 徐信忠 * 股利政策理论 税收偏好理论 因为资本利得的（有效）税率要比股利收入的税率低，公司应该尽可能少支付股利 对于可获得高资本利得的股票，投资者愿意 接受较低的税前收益率 ?北京大学光华管理学院 徐信忠 * 股利无关命题(MM，1961) 投资者不需要通过股利来将股份转换成现金 投资者将不会为高股利企业支付更高的价格 在完美的世界中（没有税收、交易成本等），股利政策对企业的价值（以及股东的财富）没有影响 ?北京大学光华管理学院 徐信忠 * 股利无关命题(MM，1961) 假设一家公司有1,000元现金，该公司需要有1,000元用于投资一个新项目。该项目的NPV为2,000元。 不支付股利VS，每股支付1元股利并发行1,000元的股票 现金 ＄1,000 ＄0 ＄1,000 资产价值 ＄8,000 ＄8,000 ＄8,000 新项目的NPV ＄2,000 ＄2,000 ＄2,000 总价值 ＄11,000 ＄10,000 ＄11,000 股份数量 1,000 1,000 1,100 每股价格 ＄11 ＄10 ＄10 ?北京大学光华管理学院 徐信忠 * 股利无关命题(MM，1961) 股东价值（拥有110股） 无股利 1元股利 卖出股票 现金 股票 ＄0 ＄1,210 ＄110 ＄1,100 ＄110 ＄1,100 总价值 ＄1,210 ＄1,210 ＄1,210 ?北京大学光华管理学院 徐信忠 * 股利的信号作用 股利的增加可以向市场传递关于未来现金流的好消息；股利减少则可以传递坏消息 因为高股利支付比率对于那些没有现金流作为支撑的企业来说成本会很高，所以股利的增加等于是向市场表明：该公司未来前景看好，它的管理层对未来的现金流很有信心 股利增加(减少)的公告经常会导致股票价格的上涨(或下跌) 首次发放股利的公告导致股票价格上涨4% ?北京大学光华管理学院 徐信忠 * 代理成本 管理层可能会滥用保留盈余；这些钱可能会被用于建立庞大的企业王国而不是投资于更有利可图的项目 如果管理层不得不定期向外部筹集资本，那么对管理层行为进行监督的问题可以大大减少 ?北京大学光华管理学院 徐信忠 * 税收偏好理论的例子 ?北京大学光华管理学院 徐信忠 * 客户效应 无论是股利支付率高还是低的股票，都各有其天然的客户群 退休人员、养老基金偏爱股利支付率高的股票 * ?北京大学光华管理学院 徐信忠 2006 * 第十课 资本结构和股利之争 ?北京大学光华管理学院 徐信忠 * 杠杆效应 100％的股权：1000万股股票，每股1元 经济状况 EBIT 概率 每股股利 收益 一般 50万 0.2 0.05 0.05 好 300万 0.6 0.30 0.30 很好 400万