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排行榜效应的相关研究及一些思路 论文题目 基于有限注意的排行榜效应研究 ——来自上海股票市场的证据 饶育蕾 彭叠峰 周相宜 中南大学商学院，湖南长沙 股票交易市场上的排行榜效应 一 . 本文涉及的排行榜效应是指： 居于排行榜前10名的股票在排行榜公布次日，产生的收益比第11到20名高0.67个基本点。 二 . 排行榜效应产生的原因：榜内外注意力差异 三 . 榜内外注意力差异的表示方法： 榜内外股票的新闻条数的差异 基于: 2006年1月到2009年4月的沪市交易数据 实验组与对照组 TENIN组: 排行榜涨幅的前10名股票，将这个股票组合简记为TENIN； TENOUT（对照）组： 与之对应，排行榜外排名第11至20名的10只股票为对照组TENOUT。 需要控制的变量：涨停效应 Seasholes和Wu（2007）只选取了股票的涨停现象作为注意力吸引事件，实证结果表明，涨停事件引起个人投资者对该股票的超买行为，并且导致股票价格继续上涨但是随后反转。 注：涨停, 是为了防止暴涨暴跌，规定交易价格在一个交易日中的最大波动幅度为前一交易日收盘价上下百分之几，超过后停止交易。我国10% 。 结论：为控制涨停效应，本实验设计中的实验组和对照组都是涨停的股票。 样本的筛选X Y Z 表1 子样本描述 样本 样本描述 观测数 X 排行榜符合标准的交易日 323 Y 样本X的子集，且涨停家数 216 少于20的交易日 Z 样本X的子集，且涨停家数 107 大于或等于20的交易日 假设 1 进入排行榜的股票在未来短期内可以获得正的超额收益，然而经过一段时间收益反转，超额收益消失。  关于假设1的数据分析结论 假设1：进入排行榜的股票在未来短期内可以获得正的超额收益，然而经过一段时间收益反转，超额收益消失。 在样本Z的条件下，通过买入TENIN组合卖出TENOUT组合所构建零投资策略在事件后的第1日可以获得0.67个基本点的收益，在1%的水平下显著；继续持有这个组合一周后可以获得0.88个点的收益，然而这种盈利很大程度要归功于首日的超额回报。这一结果表明，尽管TENIN和TENOUT组合中的股票在样本Z的条件下均无差异地涨停，但只因前者被列入排行榜而造成次日高达0.67个点的收益差异，这是无法用涨停的理论来解释的，因此支持了假设1的推测，也是与有限注意理论相一致的。 假设1：进入排行榜的股票在未来短期内可以获得正的超额收益，然而经过一段时间收益反转，超额收益消失。 无论是在样本Y还是样本Z，TENIN和TENOUT的平均累积收益差（Average Cumulative Gap， ACG）并不存在明显的均值回复迹象，而是在未来的半个月中一直稳定在某一水平上。对此，本文给出的解释是，虽然同为注意力吸引事件，“进入排行榜”对股票收益所产生的冲击比“涨停”更具有结构性，市场对其进行的调整可能更加缓慢。 * * 1.14 (0.75) 1.26 (0.89) -0.13 (-0.23) -0.26 (-0.29) -0.33 (-0.38) 0.07 (0.23) 0.40 (0.60) 0.19 (0.28) 0.22 (0.61) 3.12 (4.30) 2.24 (2.96) 0.88 (2.05) 2.70 (10.1) 2.03 (7.96) 0.67 (3.69) TENIN TENOUT TENIN- TENOUT 103 39.08 D（1） D（1~5） （2~5） （6~10） （6~15） 平均涨 样本数 样本Z 综合收益率 停家数