央行资产负债表收缩开启但宽松延续.ppt

央行资产负债表收缩开启，但宽松延续 2015年央行资产负债表结束扩张态势，首次出现收缩。负债端主要体现为储备货币（即基础货币）的快速下降 数据来源：wind，国联证券研究所。 数据来源：wind，国联证券研究所。 央行资产负债表资产端构成 数据来源：wind，国联证券研究所。 央行资产负债表负债端构成 2015年末基础货币较2014年下降1.77万亿元，下降6%。 数据来源：wind，国联证券研究所。 2015年基础货币变动影响因素分解 基础货币下降最大的原因在于资产端国外资产下降2.48万亿元，其中外汇下降2.21万亿，其他国外资产下降4308亿，但货币黄金增加了1659亿元。 对冲基础货币下降的力量有：降准 虽然2015年基础货币下降6%，但在多次降准下货币乘数从4.18提升至5.04，最终M2仍实现了13.3%的增长； 数据来源：wind，国联证券研究所。 其他资产的上升和财政存款的投放，前者或是6、7月份股灾期间对证金公司投放资金所致，后者是随着下半年财政收入增长较缓但财政投放力度加大下，赤字增长所致。 对冲基础货币下降的力量有：财政投放 数据来源：wind，国联证券研究所。 对其他存款性公司债权增加1641亿元。虽然年初以来PSL投放1.08万亿元 但因同期票据贴现下降较为明显， 使得整体对其他存款性公司债权的增 长较为有限。可见，PSL等操作更多是 出于对冲需要。 对冲基础货币下降的力量有：PSL更多出于对冲 我们的判断：宽松延续 从央行资产负债表收缩可以看出，虽然基础货币下降，但因货币乘数提升更为明显，整体流动性仍偏宽松，同时，实体资金需求下行也使流动性宽松更为明显，如固定资产投资资金中来源于贷款的部分增长-5.8%，明显低于7.7%的增速。 我们的判断： 在外汇占款增速放缓甚至下降过程中，降准是长期趋势。而当前由于财政投放加快，利率仍处低位，汇率尚需稳定，短期降准概率或下降。 * *