实施股权激励计划对上公司及其股价影响分析.PDFVIP

专题研究报告 2006 年9 月20 日 专题研究员： 蔡大贵 实施股权激励计划对上市公司及其股价影响分析 (0755)7241 caidg@ 股权激励是产权激励理论在企业经营管理实践中的具体运用。实施股权激励具 有完善企业法人治理，提高企业经营水平与经营业绩以及保护公司与股东利益 的积极作用。股权激励作用的强弱与其预期收益的大小相关联，并同方向变化。 美国的数据显示，实施股权激励计划的公司比未实施股权激励的同类公司的收 益率平均高出2 个百分点。 实施股权激励计划对股票价格的影响主要表现在两个方面，一个是影响投资者 对于上市公司业绩提升的预期，一个是影响上市公司的实际业绩。在实施股权 激励计划的初期，股权激励计划强化了投资者对公司业绩提升的预期，对股价 的积极影响较大。数据显示，大多数公布股权激励预案的公司股价涨幅都大于 同类或同板块的升幅。另外，不同的股权激励工具对股价的影响不同。我们认 为，运用股票期权实施股权激励的公司，未来股价上市空间大于运用限制性股 票的公司。 同时，我们应该注意到，实施股权激励计划可能引发两种风险，一种是所谓的 “压紧弹簧”现象，即在股权激励计划预备实施之前，公司经营者通过某些手法 降低公司收益率，压低股价；而在实施股权激励计划之后，使公司的收益率上 升，促使股价回升，从而获得超额收益。另一种是直接进行“会计造假”，在会 计帐簿上使公司经营业绩“达到”原本没有实现的业绩标准，从而获得并兑现数 额巨大的股票股权。无论哪种情况发生，都是对公司与股东利益的伤害。 请务必阅读正文之后的免责条款 一、什么是股权激励 1、激励理论 众所周知，管理是企业的核心问题，而激励（包括起反向激励作用的约束）又是管理的核 心问题。组织行为学有一个着名的公式：绩效＝Ｆ（能力，激励）。大意是说，绩效是能 力和激励的合成量，两个能力相同的人，其绩效高低取决於激励水平。 在现代企业，随着资本所有权和经营权的分离，所有者和经营者的关系实质上成为委托人 和代理人的关系。委托人与代理人两者的效用最大化目标往往是不一致的。因此，委托人 必须设计出一个代理人能够接受的契约，使得代理人在追求自身效用最大化的同时，实现 委托人效用的最大化，这就形成了现代企业激励理论中产权激励和竞争激励的两条主线。 产权理论认为，一种产权结构是否有效率，主要看能否为在它支配下的人们提供将外部性 较大地内在化的激励，共有产权和国有产权都不能解决这个问题，而私有产权却能产生更 为有效地利用资源的激励。换言之，私有产权在实现资源的优化配置，调动生产者的积极 性、主动性和创造性等方面所起的激励作用是一切传统手段无法与之相比的。这就是股权 激励的理论基础。 2、股权激励 所谓股权激励，即是一种公司经营者通过一定形式获取公司一部分股权的长期性激励制 度，使经营者能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责地为 公司的长期发展服务。根据中国证监会发布的《上市公司股权激励管理办法》的定义，股 权激励是指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员及其他员工进 行的长期性激励。 在国际上，股权激励计划是上市公司比较普遍的做法。股权激励计划可以把企业经营者、 股东的长远利益、公司的长期发展结合在一起，从而促使公司经营者在谋求公司与股东利 益最大化的同时获得自身利益的最大化。而且股权激励计划是一种较为长期的激励机制， 可以在一定程度上防止企业经营者的短期经营行为，以及防范“ 内部人控制”等侵害股东利 益的行为。 股权激励计划能为激励对象带来预期收益。股权激励作用的强弱，与其预期收益的大小相 关联，成同方向变化。股权激励的预期收益低，激励作用就小；预期收益高，激励作用就 大。 股票期权的预期收益为股票期权的预期价值，单位期权的预期价值主要取决于行权日股票 市价与行权价之间的差额；限制性股票的预期收益为获授的限制性股票的价值，单位限制 性股票的价值为其市场价值扣除授予价格（即激励对象的购买价格）的差额。 股权激励包括股票期权、股票增值权、员工持股计划、限制性股票激励计划等。