华中科技大学国际金融学课件.ppt

国际金融前沿专题 方齐云 引言 布雷顿森林体系解体以来，国际金融理论发展很快，特别是１９９０年代中期以后，国际金融理论更是进入了一个新的发展时期。尤其是跨时均衡分析方法的发展，对国际金融问题的分析，更多地融入微观基础，成为国际金融新的发展方向。 随着1995年Obstfeld和Rogoff的著名论文Exchange Rate Dynamics Redux（简称REDUX模型）发表以来，开辟了新开放经济宏观经济学（new open-economy macroeconomics）的时代，成为国际金融发展的一个重要里程碑。 顺应这一发展趋势，1996年，Obstfeld和Rogoff出版了有代表性的教材Foundations of International Macroeconomics；2001年，Nelson出版了International Macroeconomics and Finance: Theory and Empirical Methods等。 现代国际金融的发展主要体现在两个方面：第一，主流的宏微观经济理论更多地应用到国际经济的背景中；第二，研究者用理论和经验方法更深层次地探讨国际经济的一些古典问题。 传统国际金融理论 直到第一次世界大战时，古典的国际经济理论一直主宰国际金融学，认为全球经济的均衡是自动调节的。古典的世界是一个稳定的动态体系，国内价格水平的调整和资金的自由流动，使得经济迅速恢复到充分就业和国际收支均衡，这是一种近似无摩擦的调整。 两次世界大战之间，经济极端混乱，古典的经济理论对此无法解释，凯恩斯理论应运而生。 凯恩斯革命产生了新的经济理论，Metzler, Machlup和Mundell等，把核心的凯恩斯宏观经济理论，应用到国际经济问题的研究中。 这些新的模型主要是建立在静态世界的分析中：工资和价格刚性、失业以及国家之间有限的金融联系。其主要贡献是，解释了在凯恩斯乘数基础上的贸易效应、经济政策的反馈效应、贬值效应、浮动汇率的决定，以及在凯恩斯消费函数中贸易条件的作用，在这里，货币因素不被重视。 Meade在1951年发表的著名论文The Balance of Payments中，更进一步扩展了凯恩斯理论，当然也融入了货币因素。 Meade在开放经济条件下，综合分析了经济冲突问题及其解决方法，包含了价格弹性和国际支付安排的大量假设，其目的是为了指导政策选择。 但是， Meade的分析是比较静态分析，缺乏对动态调整的研究。 Mundell弥补了Meade的这一缺陷，同时也融入货币因素。在1960年代， Mundell和Fleming研究了在固定汇率制下，货币政策和财政政策对宏观经济变量的效果。由于二战后国际资本流动加强，模型中加入了资本账户的分析，此模型强调，一国应怎样通过货币政策和财政政策的搭配，实现宏观经济的内外均衡。 Mundell-Fleming模型，同样讨论了浮动汇率制下宏观经济政策的效应。 随着1970年代初布雷顿森林体系的崩溃，进入浮动汇率制时代，这是汇率理论的大发展时期。 人们重新构建了汇率决定的结构分析模型，从汇率的流量分析，转向汇率决定的存量分析，把汇率看做资产的价格。这方面的研究先后出现了几种重要理论。 首先是“弹性价格货币模型”，这一方法在1970年代迅速发展。其模型依赖于购买力平价条件，或者说一价定律是成立的。同时，金融市场的一体化，决定了国内利率受国际利率的影响，国内和国外债券被视为完全可替代的资产，风险中性的资产持有者认为，利率平价成立，即国内利率等于国外利率加上汇率的预期变动率。在这里，商品市场和金融资产市场同时达到均衡。 货币模型也可以说是汇率变动的通胀理论。若国内通胀高于国外，本国货币贬值；反之亦然。 模型假定了充分就业，工资和价格完全弹性，在两国既定的货币需求函数条件下，汇率由两国货币的相对需求和供给决定。 该模型借助了Cagan的货币需求模型，同时能够更深入研究通胀的发展趋势和铸币税等问题。将Cagan模型扩展到开放经济条件下，很自然就能研究名义汇率的变动。同样，探讨货币需求的微观基础问题，能够进一步扩展该模型，如在效用函数中引入货币因素的模型和考虑消费者的“预付现金”约束条件模型。这些模型分别从不同角度解释了货币与汇率之间的关系。 Dornbusch（1976）扩展了静态凯恩斯方法完全预期的名义汇率模型，这种扩展是基于Fleming（1962）和Mundell（1963）模型之上的。 Dornbusch提出，货币市场和商品市场调整的不对称性，产生了汇率的超调，即商品市场的调整不足通过货币的过度调整来弥补，这就是所谓的“粘性价格货币模型”。它修正和扩展了购买力平价理论和传统的弹性价格货币模型，解释了汇率超调现象，是对布雷顿森林体系解体后汇率高度波动的解释。 均衡汇