中国科技大学CEO财务管理第八章.ppt

§1.债券投资的估值方法与实践应用 债券的基本要素与分类 债券的估值方法 债券价格与市场利率 债券价格与信用风险 债券收益与收益率曲线 债券价格与信用风险 美国次级债风波对中国的影响：商业银行：中行工行等六银行次级债投资亏损约49亿 据测算，在美国次级债危机中，中行亏损额最大，约为38.5亿。建行、工行、交行、招行及中信银行依次亏损5.76亿、1.20亿、2.52亿、1.03亿、0.19亿。 债券收益与收益率曲线 债券收益率与债券价格成反方向变动 债券到期收益率： 是指买入债券后持有至期满得到的收益，包括利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。 投资于面额为100元、期限为2年、息票率为6%的国债，若债券价格是101.63元，则该债券的到期收益率 如果是一年付息一次 求r ？ 如果是半年付息一次 ，求r ? 债券收益率曲线 债券收益率曲线是描述在某一时点上一组可交易债券的收益率与其剩余到期期限之间数量关系的一条曲线。 债券剩余到期期限 债券收益率 债券收益率曲线通常表现为四种情况： 正向收益率曲线 反向收益率曲线 水平收益率曲线 波动收益率曲线。  影响收益率曲线的主要因素： 市场利率、通货膨胀率、社会经济运行状况 研究债券收益率曲线的意义： 对于投资者而言,可以用来作为预测债券的发行投标利率、在二级市场上选择债券投资券种和预测债券价格的分析工具； 对于发行人而言,可为其发行债券、进行资产负债管理提供参考。 　　 银行间固定金融债、企业债、 商业银行债和ABS收益率曲线比较图(2009年11月02日) 例：当前有3种国债，票面净额均为100元，票面利率分别为3%、4%、5%，半年付息一次，到期还本付息。目前3、4、5年期的到期收益率分别为3%，4%、5%。甲投资者于初始时期持有1000万元3年期国债和500万元4年期的国债的空头。根据对宏观经济的分析，甲投资者预期中央银行将调低市场利率，调低后的到期收益率分别为1.5%、2.4%和3.2%，此时，如果甲投资者不作任何操作，那么，其卖空的国债将出现价格上涨，发生投资亏损。 为弥补亏损，甲做出决策：买入1500万元的5年期国债。 预期收益率变动后决策的盈亏情况 8.26 -6.07 -4.38 预期 盈亏 108.26 100 100 106.07 100 104.38 卖出价 买入价 债券价格 5% 3.2% 4% 2.4% 3% 1.5% 初始 预期 到期收益率 5年期 4年期 3年期 项目 根据甲投资者的交易策略，初始时期持有的空头将发生亏损，但之后持有的多头将获得收益，他最终的总收益为： 总收益=10×（100-104.38）+5×（100-106.07）+15×（108.26-100） =49.75（万元） §2.股票投资的估值方法与实践应用 优先股股票估值方法： 普通股股票估值方法： 比较法 股利折现模型 剩余收益模型 自由现金流量折现模型 比较法：选取与被估值对象具有类似经营情况的同行业上市公司作为估值参照物，假定这些上市公司的股票价格是其内在价值的真实反映，并以某些衡量公司盈利情况、资产质量和发展前景的指标（如每股收益、每股净资产等）为中介，从而计算出被估值对象的内在价值。比较法又分市盈率法和市净率法。 28.95 21.25 0.75 平均值 38.94 27.66 28.23 23.19 32.58 29.73 22.32 22.2 16.9 17.51 18.55 26.23 24.08 23.22 0.57 0.61 0.62 0.80 0.81 0.81 1.04 大同煤业 金牛能源 上海能源 平煤天安 神火股份 开滦股份 恒源煤电 601001 000937 600508 601666 000933 600997 600971 市盈率 月均价 每股收益 证券简称 证券代码 煤炭行业可比较上市公司资料 例：估西山煤电2006年5月份股票的内在价值。 可比较国内上市股份制商业银行资料 31.00 0.46 14.26 平均值 32.76 28.18 21.16 33.30 43.00 0.45 0.81 0.35 0.30 0.38 14.74 22.88 7.34 9.99 16.34 深发展 浦发银行 华夏银行 民生银行 招商银行 市盈率 EPS 平均价 证券简称 2007年1月23日兴业银行拟在上交所发行50亿股A股 股利折现模型 股票估价的基本模型 当