中国科技大学CEO财务管理第五章.ppt

§1.投资项目的可行性研究,论证和管理 投资项目可行性研究和可行性研究报告 投资分析与决策过程 投资项目分析与决策应注意的问题 投资分析与决策过程 投资项目可行性研究报告的形成和定稿是发现投资机会、分析投资机会、研究投资可行性、评价和论证投资方案、权衡投资利弊和决策的过程。 投资项目分析与决策应注意的问题 §2.资本成本和货币时间价值 资本成本 货币时间价值 资本成本和货币时间价值在投资评价中的作用 §3.投资项目的财务效益与风险评价 投资项目的财务效益评价 投资项目的风险分析与评价 投资项目的财务效益评价 评价投资项目财务效益所需要的数据有三类： 投资项目每年的净利润 投资项目每年的固定资本和变动成本 投资项目每年的经营性净现金 §4.投资项目财务效益评价的若干理论与实践问题 NPV与IRR的矛盾与冲突 投资机会计划——多个投资项目的选择与财务政策的关系 通货膨胀对投资效益的影响 投资规模差异效应 现金流模式差异效应 期间t的现金流量完全取决于以前各期的CF,或任何一期的CF是所有其他各期CF的线性函数，完全相关情况下NPV概率分布的标准差为： 前例 当各期CF既非近似独立又非完全相关时，我们将其考虑为非完全相关 我们可用条件概率分布序列来进行处理。 假定某项目期初投入成本10，000，预期在以后三年产生NCF，其概率分布如图表。 0.3 0.4 0.3 -2000 0.25 0.25 0.50 0.25 -4000 0.50 0.01875 0.03750 0.01875 0.02500 0.05000 0.02500 0.01875 0.03750 0.01875 1 2 3 4 5 6 7 8 9 5000 7000 9000 7000 9000 11000 9000 11000 13000 0.25 0.5 0.25 0.25 0.5 0.25 0.25 0.5 0.25 -2000 1000 4000 0.3 0.4 0.3 -6000 0.25 NCF 条件概率 P（3/2，1） NCF 条件概率 P（2/1） NCF 初始概率 P（1） 现金流量 联合概率 序列号 P（1，2，3） 第3期 第2期 第1期 该图表列出了27种可能的CF序列，最后一列数值为每一组特定CF序列发生的联合概率。 利用条件概率分布来处理非完全相关这类问题时，其NPV均值的计算同独立性假设，其NPV概率分布的标准差可用下式求得： 其中：NPVx为第x组CF序列的净现值。 NPV为投资方案净现值的均值。Px为第x组CF序列发生的概率。 模拟法：事实上，在某些复杂情况下采用上述公式计算是行不通的，此时，我们可以采用模拟法来近似估计。 即通过随机抽样抽取许多组用于评价项目的CF序列，并对所抽取的每一组CF序列计算NPV，当通过这种方法对NPV建立起一组样本容量足够大的样本时，即可利用该组样本计算有关概率分布的均值和标准差，然后据此利用与前面相同的方法进行分析。 所以，对各期CF之间的相关程度作出认真分析进行假设是十分重要的。否则风险的估计结果会受到极大的扭曲。 当涉及多个投资项目时，风险的计量方法会因持有资产的分散化而与单一投资项目有所不同。 关于证券投资的分散化问题在投资决策中同样适用，但因资本资产投资与证券投资截然不同（1.可分割性，2.出售的难易程度，3.互斥投资或相关投资--项目之间的关系）导致资本性支出的分散化比证券分散化更“笨拙”，同时，资本资产投资的分散化对于企业是否有价值也是一个有争议的问题。 同单一投资风险分析一样，我们需要对所分析的投资项目组合求出其NPV概率分布的均值和标准差。 均值，一般只需将投资组合中各项目NPV均值进行平均即可。 关于风险投资组合的总方差在很大程度上取决于投资项目之间的相关程度。投资组合的NPV的概率分布的标准差为： 其中： m为投资组合中资产总项数 为投资项目j和投资项目k的NPV之间的相关系数预期值， 为投资项目j的NPV的标准差， 为项目k的NPV的标准差。 所以，投资组合的标准差取决于： 1，不同项目之间的相关程度 2，每一项目NPV的标准差。 在其他因素不变的情况下，正相关程度越高，投资组合的标准差越大。