2010年第三季度国际金融形势分析.pdf

[国研专稿]2010 年第三季度国际金融形势分析 国研网金融研究部 发布时间:2010-12-09 2010 年第三季度，实体经济继续增长，降低了“二次探底”的忧虑，金融市场随之收复部分失地。 展望第四季度，全球经济可望持续复苏，金融市场状况有所缓解。物价水平总体温和上涨，但随着全球产 能逐渐恢复，2011 年通胀压力不容忽视。各国宏观政策依然慎于收紧，日本央行出手干预日元升值，可 能干扰全球政策协调的努力。亚洲银行业对全球经济复苏居功至伟，但未来面临新的风险挑战。 一、各国经济概述 2010 年第三季度全球经济继续增长，资本市场收复部分失地，主要货币汇率波动颇受关注。发达市 场复苏放缓，新兴市场加快增长，全球经济再现“脱钩”迹象，各个区域从同步衰退走向交替性增长，经 济复苏步伐疲软，周期被拉长，增加了复杂性。 （一）全球经济持续缓步复苏，“二次探底”风险缓解 第三季度，美国和日本经济复苏继续放缓，欧洲经济从第二季度的超预期反弹转为疲弱复苏，新兴市 场稳步增长。初步估计，三季度全球GDP 环比增速2.8%，低于第二季度的3.8%。这种区域性的交替增长 态势，展示出全球经济复苏进程中的“脱钩”现象，一定程度反映了全球宏观刺激政策外溢效应的滞后 性、上下游库存调整周期传导的延展性，以及全球“套利”资本追逐新兴市场投资机会的正面影响。与金 融危机期间全球同步大幅调整（从而导致世界经济“大衰退”）的情形不同，“脱钩”降低了全球“二次 探底”的风险。除非再度爆发全球性系统性风险，否则全球经济仍将持续复苏。 图1 2007—2009 年全球银行业盈利状况比较 资料来源：The Banker 图2 美日欧制造业采购经理指数走势 资料来源：J.P. Morgan, Markit 图3 金砖四国制造业采购经理指数走势 资料来源：J.P. Morgan, Markit 10 月29 日，美国商务部公布了美国2010 年第三季度国内生产总值增长的初步数据，折合成年率增 长为2.0%，与此前市场预期的2.0%持平。从分项上来看： 1、第三季度实际消费升幅为2.6%，高于预期的2.4%，其中非耐用消费品的增幅为1.3%，较上季度 的1.9%有所下滑，而耐用品消费增幅为6.1%，较第二季度6.8%的增长率有所收窄； 2、库存投资上继续增加。第三季度实际库存为1115.9 亿美元，为GDP 增长贡献了1.44 个百分点， 且增长速度也有所提高； 3、在住宅投资方面，第三季度住宅投资再次大幅下滑，下滑幅度达29.1%，这是09 年一季度以来最 大的跌幅； 4、在对外贸易方面，第三季度出口增长5%，连续三季度下降，但进口增幅高达17.4%，在二者合力 下，净出口对于GDP 贡献度为-2.01%，幅度稍较上季有所缩小； 5、在企业和政府支出方面，企业设备投资增速为12%，较上季度24.8%的增速仍然有所放缓。而第二 季度联邦政府支出对GDP 贡献度也由一季度的由第二季度的0.8%略跌至0.68%。 总体来说，美国3 季度GDP 增长较2 季度有所回升。具体来看，虽然消费对GDP 增长的贡献率最大， 但是消费中不少都用于购买外国产品，因此不能过高估计消费对美国GDP 的拉动作用，尤其是在目前美国 家庭对时间偏好作出调整的阶段。三季度库存投资的上升是对GDP 贡献率仅次于消费的因素，但是非意愿 库存的增加可能导致未来生产积极性的下降，结合PMI 新订单指数和库存指数，未来美国的制造业生产存 在隐忧，而虽然房地产投资拐头向下，但是生产性投资的增速仍然处于高位，在失业率无法下降的阶段， 生产性投资是拉动GDP 增长的众多因素中最值得关注的一项因素。由于临近中期选举，根据财政政策围绕 中期选举的周期性变动以及奥巴马新一轮刺激计划短期内难以通过，未来两个季度GDP 增速难现快速升 势。而年化环比2%左右的增速处于所谓“滞速区”，GDP 增速下降的可能性依然存在： 首先，从消费方面来看，虽然消费支出分项对GDP 的贡献是最大的，其贡献率达到1.79%。但是，支 出法核算的消费分项并没有扣除进口消费品的购买，因此消费对于GDP 的拉动不应该过高估计