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上市建筑企业半年报：探底or滑坡？ 陈艳 上海鲁班企业管理咨询有限公司 分析员 又到一季经营成果检验之时，宏观经济的低迷、宏观政策的多变，身处水深火热的上市建企，会呈上怎样的一份成果报告呢？ 当历史的车轮驶入2012年，全球经济持续低迷；视线转回国内，温总理在作2012年政府工作报告时指出，2012年国内生产总值增长目标7.5%，GDP增速连续八年首度破8。可想，国际债务危机、区域政治斗争愈演愈烈，国内经济急速刹车，整体宏观经济形势比2011年有过之而无不及。 建筑业总体“三下滑” 固定资产投资终开始放缓。上半年，固定资产投资（不含农户）150710亿元，实际增幅18%，同期回落5.2个百分点。在依旧从紧的地产调控下，房地产固定资产30610亿元，实际增幅14.7%，增速同比回落16个百分点。 建筑业总产值增速大幅下滑。2012年1~6月建筑业实现总产值50460亿元，同比增长17%，增速较2011年26%的增速下滑9个百分点，为8年来业绩同期增幅最低。从2011到2012，仅1年，总产值从增幅最高到增幅最低，足可见宏观经济与相关政策对建筑行业的影响之深。是否危机之下，企业更重视管理、提升盈利能力不得而知，但2012年半年度产值净利率也创了新高，比2011年同期增加了0.1个百分点。 新签合同额增幅创新低。2012年1~6月，建筑业新签合同额58494亿元，同比增长11%。在2010年同期新签合同额增长速度创新高后，由31%到22%再到11%，呈直线式下滑。政策严控、投资不给力，连国家重点项目——保障房的资金也不能保障到位之时，新签合同额增幅创8年同期新低成为必然。而这一新低发出的信号反映到企业层面，则是未来一到两年内新开工项目或实现的产值或再走低成为大概率事件。 上市建企总体经营“大幅下降” 如果说对比上市建筑企业2011年上半年与2010年同期经营业绩，依然保持在高位运行的话，2012年1~6月上市建筑企业的经营情况，借用股票市场的专业术语评价，接近“翻绿”了。仅从上市建筑企业实现的总营业收入对比，2011年中期比2010年增长21.7%，而2012年对比2011年，仅增长0.01%。其中，仅有15家营业收入增幅超过30%，分布行业以石化和装饰企业为主，而2011年同期营收增幅超30%的有22家，除石化和装饰企业外，房建企业成为营业收入高速增长的排头兵。 鲁班咨询重点关注的包含施工总承包、专业分包细分9大行业在内的51家上市建筑企业，在2012年中期报告对半年度经营分析中，最多出现的话语即为“宏观经济的严峻形势”、“新开工项目的大量减少”，“导致经营业绩低于预期”。 报告期内，时而听说发改委一天批复上百项目，又或是2012年经济增长由调结构向稳增长转变，投资依旧是拉动经济增长的最重要的马车，抑或各地方偷偷为地产政策松绑，甚至有再现“四万亿”之说等等，一系列看似刺激基建、房建投资的利好消息，并未有效遏制颓势。可谓熊市不言底，在以投资刺激经济的效能呈边际递减之势，再以投资拉动经济增长，只能是强弩之末。未来经济走势不明朗之下，建筑行业到底何时见底还未可知。 因2011到2012短短一年时间，从严控地产政策，到鼓励基础设施建设的发展，从紧缩的信贷政策，到基准利率的频繁下调，从人材机成本的高企，到材料价格大幅下滑，其影响直接体现在财务报表。除营业收入外，本文还对建筑企业关键财务指标进行了监测。如前所述，营业收入同比持平，营业利润、利润总额、归属母公司净利润等均呈现不同程度的下降，追溯下降理由，则依旧与昂贵的人工费用、高企的投融资成本密切相关。 从表1显示，2012年中期上市建企财务费用高达136亿元，同比增长77%，可想利率的下调并未对建筑企业的融资成本产生积极的影响。其次，应收账款依旧保持平稳增长。2012年中期51家上市建企应收账款共计4230亿元，同比增长14%，但应收账款占营业收入同比上升4.8个百分点，不乏部分施工企业项目回款风险大于往年，或者部分企业放宽信用政策扩大应收账款比例，致使经营风险再次加大。受财务费用、人工成本、应收账款的影响，上市建筑企业经营性现金流不容乐观成为必然。而通过观察经营性现金流，2012年中期同比似乎有所改善，主要因中国建筑、中国中冶、中国铁建三家公司现金流好转所致。而细分51家企业的统计数据，有27家净经营现金流同比下降，超过37家经营性现金流为负，超过70%的上市建企极易陷入资金困境。 从率值对比看，2012年中期建筑业毛利率、建筑板块毛利率、净利率和净资产收益率均呈现不同程度的增加。增加幅度虽不高，但在宏观环境不景气、业主更重视成本的角度而言，施工企业逐步意识到加强内部管理提升盈利能力的重要性，开源节流让毛利率有所提升，加强企业内部和项目的管理，让上市建筑企业盈利能力逐渐走强。 表1：上