商品期权无风险套利全梳理111平价套利.PDFVIP

商品期权无风险套利全梳理 商品期权市场并非完全有效市场，因此仍存在较多的套利机会，通过进行统计，确实存 在不少的套利机会。 1.1.1. 平价套利 对于平价套利，欧式期权存在平价公式，根据此公式可以在市场上进行套利。商品期权 是美式期权，理论上不存在平价公式，而是一个价格区间，在期权市场价格出现在区间之外 时可以进行套利，在价格回到区间之内是进行平仓获利了结。但是，根据市场的实际运行情 况，豆粕和白糖期权的持仓量数万手，提前行权的期权非常少，基本可以忽略不计，因此在 商品期权上的套利基本上与欧式期权相同。即期权满足以下平价关系， C + X = P + S 其中，正向套利是指在等式左边大于右边，即在套利过程中买入标的资产 （S）；而反向 套利是指在等式左边小于右边，即在套利过程中卖出标的资产 （S）。由于商品期权的标的资 产商品期货可通过卖出标的资产做空，因此，在商品期权中正向反向的套利机会均可低成本 实现。 我们统计了豆粕、白糖期权上市以来，开盘价与收盘价的平价套利出现的次数及收益率 分布。从整体来看，豆粕、白糖期权正向反向平价套利机会均有出现，且频率不低。从整体 收益分布来看，主要收益率在10%以内，但也不乏超过20%的超高收益率。 图1：平价套利收益率分布情况图 资料来源：WIND 我们通过一个例子来说明如何进行平价套利。 例3.1 ：在2017 年4 月19 日，SR709C6700 的开盘价为250.5 元/吨，SR709P6700 的开盘价为130.0 元/吨，SR709 开盘价为6790 元/吨。 此时，平价公式左边C+X=6950.5 元/吨，公式右边P+S=6920 元吨，左边明显大于右 边，因此可进行正向套利，即以开盘价买入一手标的期货，以开盘价买入SR709P6700 ，同 时以开盘价卖出SR709C6700。（假设：白糖期权手续费为3 元/手，保证金比例为7%。） 正向套利持仓状况： SR709C6700 1 手空头 SR709P6700 1 手多头 SR709 1 手多头 该策略持有到期，到期收益为 299 元，到期期限为 97 天，保证金以及初始投入一共 13311 元，则到期年化收益率为8.45%。 1.1.2. 盒式套利 对于盒式套利，其基本原理是买入看涨期权的同时卖出行权价相同的看跌期权，则到期 时无论标的资产价格在行权价上方还是下方，均会以行权价格买入标的资产；买入看跌期权 的同时卖出看涨期权，则到期时以行权价卖出标的资产。因此对于不同行权价的看涨看跌期 权，如果行权价的差大于买卖期权的支出和手续费，那么就存在盒式套利机会。 我们同样统计了豆粕、白糖期权上市以后，开盘价与收盘价的盒式套利机会与收益率分 布。从整体来看，盒式套利机会明显多于平价套利，但操作难度与滑点较高。从收益率分布 来看，无风险套利的收益率基本在10%以内，但仍有超额收益的可能。 图2 ：盒式套利收益率分布情况图 资料来源：WIND 我们通过一个例子来演示如何进行盒式套利。 例3.2 ：在2017 年4 月19 日，SR709C6300 的开盘价为640 元/吨，SR709P6300 的 开盘价为30 元/吨，SR709C6400 的开盘价为625 元/吨，SR709P6400 的开盘价为40 元/ 吨，如果买入一手SR709C6300 ，卖出一手SR709P6300 ，卖出一手SR709C6400 ，买入 一手SR709P6400 ，只需支付25 元/吨，而行权价价差为100 元/吨，此时进行盒式套利可 获得75 元/吨。（假设：白糖期权手续费为3 元/手，保证金比例为7%。） 正向套利持仓状况： SR709C6300 1 手多头 SR709P6300 1 手空头 SR709C6400 1 手空头 SR709P6400 1 手多头 该策略持有到期，到期收益为 738 元，到期期限为 97 天，保证金