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城市金融研究所 研 日本央行“负利率”政策的蝴蝶效应 究 要点  日本央行此次实施“负利率”实际上是引进“三级利率体系”， 信 其实并未真正使基准利率为负值。  日本央行推行 “负利率”政策的原因主要有三方面：一是刺 激日本经济的急切要求。二是解决通缩问题的压力所迫。三 息 是现有政策失效的无奈之举。  日本 “负利率”政策的蝴蝶效应之一，日本货币政策的传导 机制可能会出现新的特征。一是通过 “负利率”来鼓励金融 2016年第14期 机构向企业提供成本更低的资金需要一个更为漫长的传导过 程。二是 “负利率”对应的资金尽管可能会脱离央行账户， 2016.2.2 但仍有可能继续留在金融体系中而非进入实体企业。  日本 “负利率”政策的蝴蝶效应之二，日本央行或持续释放 宽松 “核弹”冲击国际金融市场。这次巨震极有可能仅仅是 执笔：郭可为 日本央行新一轮史无前例货币宽松政策的开始，对国际金融 市场的影响恐将长期持续。 guokewei@  日本 “负利率”政策的蝴蝶效应之三，全球货币政策格局可 能发生变化：一方面，更多经济体货币当局可能会加入货币 宽松的阵营中。另一方面，美联储货币政策正常化进程可能 会放缓。  针对日本央行 “负利率”政策下的日元贬值冲击波，人民币 汇率应保持相对稳定、顺势微调。中国央行暂时按兵不动或 许是明智的选择。 重要声明：本报告中的原始数据来源于官方统计机构和市场研究机构已公开的资料，但不保证所载信息的准确性和完整 性。本报告不代表研究人员所在机构的观点和意见，不构成对阅读者的任何投资建议。本报告 （含标识和宣传语）的版 权为中国工商银行城市金融研究所所有，仅供内部参阅，未经作者书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、刊登、上网、引用或向其他人分发。 日本央行“负利率”政策的蝴蝶效应 2016年1月29 日，日本央行货币政策委员会宣布在继续维持现有质化及量 化宽松（QQE）措施的基础上，从2月16 日起对金融机构存放于央行的部分超 额准备金实施-0.1%利率。日本央行刚一开始扇动 “负利率”的翅膀，瞬间就在 国际金融市场形成了一股冲击波，日元对美元汇率、日本债券收益率暴跌、日 经225指数迅速飙升，蝴蝶效应初步显现。本文将从日本央行推行 “负利率” 政策的内涵与原因入手，重点探究日本央行 “负利率”政策在不同领域可能会 掀起的蝴蝶效应，最后对中国提出相关对策建议。 一、日本央行 “负利率”政策的内涵是什么？ 日本央行此次实施 “负利率”实际上是引进 “三级利率体系”(即分别实施 正、零、负利率)。所谓 “三级利率体系”是：第一级是现有金融机构存放在日 本央行的超额准备金（去年12个月均值之下的部分），适用+0.1%的利率。第 二级是金融机构存放在日